报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收降7.70%、归母净利润增8.19%，煤电机组量价齐跌但煤价下跌使煤电成主要利润增量，新能源上网电量增长且回款稳定 [8] - 短期煤价快跌或带来机会，长期更应关注煤电存量机组电价稳定性和光伏资本开支效率，公司或表现出较强顺周期属性 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为110、117、126亿元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍（需扣除永续债利息约29亿） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价7.47元，一年内最高/最低9.90/6.15元，总市值和流通市值均为117,264.76百万元，总股本15,698.09百万股，资产负债率64.33%，每股净资产3.94元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|242,266|241,409|244,067| |同比增长率（%）|3.11%|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |归母净利润（百万元）|8,446|10,135|10,973|11,722|12,589| |同比增长率（%）|214.33%|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |每股收益（元/股）|0.54|0.65|0.70|0.75|0.80| |ROE（%）|6.39%|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |市盈率（P/E）|13.88|11.57|10.69|10.00|9.31|[7][9] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|19,932|13,896|17,516|19,648| |应收票据及账款（百万元）|48,121|44,788|44,629|45,121| |预付账款（百万元）|4,927|5,643|5,623|5,685| |其他应收款（百万元）|3,502|3,010|2,999|3,032| |存货（百万元）|13,444|11,713|11,646|11,707| |其他流动资产（百万元）|6,373|5,677|5,658|5,717| |流动资产总计（百万元）|96,300|84,727|88,071|90,910| |长期股权投资（百万元）|24,646|25,846|27,046|28,546| |固定资产（百万元）|338,544|328,984|329,647|340,107| |在建工程（百万元）|71,844|86,660|91,142|84,291| |无形资产（百万元）|18,211|17,605|16,999|16,392| |长期待摊费用（百万元）|325|309|292|276| |其他非流动资产（百万元）|36,973|37,803|37,766|37,728| |非流动资产合计（百万元）|490,543|497,206|502,891|507,340| |资产总计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251| |短期借款（百万元）|61,166|63,166|58,166|49,166| |应付票据及账款（百万元）|19,175|20,212|20,097|20,202| |其他流动负债（百万元）|98,397|76,664|76,279|76,790| |流动负债合计（百万元）|178,738|160,042|154,542|146,157| |长期借款（百万元）|195,760|202,840|209,440|216,240| |其他非流动负债（百万元）|9,297|9,297|9,297|9,297| |非流动负债合计（百万元）|205,057|212,137|218,737|225,537| |负债合计（百万元）|383,795|372,179|373,279|371,694| |股本（百万元）|15,698|15,698|15,698|15,698| |资本公积（百万元）|16,520|16,520|16,520|16,520| |留存收益（百万元）|105,197|110,683|116,544|122,839| |归属母公司权益（百万元）|137,415|142,901|148,762|155,057| |少数股东权益（百万元）|65,633|66,852|68,921|71,499| |股东权益合计（百万元）|203,048|209,754|217,683|226,557| |负债和股东权益合计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251|[9] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245,551|242,266|241,409|244,067| |营业成本（百万元）|208,363|205,683|204,508|205,575| |税金及附加（百万元）|2,009|1,982|1,975|1,997| |销售费用（百万元）|267|264|263|266| |管理费用（百万元）|6,805|7,026|7,242|7,810| |研发费用（百万元）|1,658|1,636|1,630|1,648| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |资产减值损失（百万元）|-1,714|-2,423|-724|-732| |信用减值损失（百万元）|14|0|0|0| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1,243|1,200|1,200|1,500| |公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|193|1,000|1,000|1,200| |营业利润（百万元）|18,743|16,231|17,880|19,446| |营业外收入（百万元）|554|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1,211|600|200|0| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|18,086|15,631|17,680|19,446| |所得税（百万元）|3,977|3,439|3,890|4,278| |净利润（百万元）|14,110|12,193|13,791|15,168| |少数股东损益（百万元）|3,974|1,219|2,069|2,579| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,135|10,973|11,722|12,589| |EPS(元)|0.65|0.70|0.75|0.80|[9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|14,110|10,945|12,231|13,062| |折旧与摊销（百万元）|25,850|28,405|29,515|31,051| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |投资损失（百万元）|-1,243|-1,200|-1,200|-1,500| |营运资金变动（百万元）|18|-15,159|-225|-92| |其他经营现金流（百万元）|4,329|732|2,000|2,700| |经营性现金净流量（百万元）|50,504|32,944|51,707|54,514| |投资性现金净流量（百万元）|-63,597|-33,352|-34,440|-34,594| |筹资性现金净流量（百万元）|15,483|-5,629|-13,648|-17,788| |现金流量净额（百万元）|2,424|-6,036|3,620|2,133|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率（%）|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |营业利润增长率（%）|41.51%|-13.40%|10.16%|8.76%| |归母净利润增长率（%）|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |经营现金流增长率（%）|11.07%|-34.77%|56.95%|5.43%| |盈利能力| | | | | |毛利率（%）|15.14%|15.10%|15.29%|15.77%| |净利率（%）|5.75%|5.03%|5.71%|6.21%| |ROE（%）|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |ROA（%）|1.73%|1.89%|1.98%|2.10%| |ROIC（%）|4.69%|4.35%|4.49%|4.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|11.57|10.69|10.00|9.31| |P/S|0.48|0.48|0.49|0.48| |P/B|2.05|1.87|1.71|1.57| |股息率（%）|0.00%|4.68%|5.00%|5.37%| |EV/EBITDA|8|8|8|8|[9][10]