报告核心观点 - 2025年5月19日国盛证券发布多领域研报，涉及宏观经济、策略研究、固定收益等，对经济形势、投资策略等进行分析，还关注了阿里巴巴业务表现与投资价值[1] 各研报总结 宏观：不只是关税—全面解读4月经济 - 4月经济数据普遍回落，关税影响初步显现，预计二季度经济韧性强，下半年压力或加大[3] - 消费端超预期回落，投资端地产跌幅扩大、基建与制造业高位回落，供给端小幅下行但韧性仍存，失业率季节性回落[3] 策略研究：【行业联合推荐】重回价值投资 - 重提价值投资，价值投资是回报率主要来源于企业ROE和股东回报的策略，需寻找具三类回报率特征的价值公司并推荐投资组合[4][5] 金融工程：美联储流动性的量价解构与资产配置应用 - 基于净流动性等五个指标构建美元流动性扩散指数，该指数对多数资产有较好区分效果，能起到风险预警作用[4] - 考虑汇兑损失下，指数对美股择时有超额收益，能降低回撤、提高夏普比率，规避大幅下行风险[4] 固定收益：强韧数据背后的内外需压力 - 4月经济数据总体表现强韧，但内外需存在压力，内需中投资消费边际走弱，房地产市场偏弱[7] - 社零增速保持高位，金银珠宝和政策支持商品需求旺盛，利率下行趋势不变，曲线有望从牛陡到牛平[7] 固定收益：煤炭调度回落，化工开工率回升——基本面高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为125.7点，当周同比增加4.8点，同比增幅回升，利率债多空信号为空头[7] 固定收益：可转债产业链大图谱——2025年5月 - 将495只可转债按十大产业链划分，梳理热门概念转债标的，为投资人提供决策参考[7] 研究视点：【海外】阿里巴巴-W（09988.HK）-电商和云增长提速，AI投入坚定不改 - 阿里本季资本开支约246亿人民币，因地缘等因素开支有季节性，阿里云EBITA环比下降反映对AI投入[9][11] - 预计2026 - 2028财年收入为11185/12360/13551亿元，non - GAAP归母净利1613/1845/2081亿元，给予“买入”评级[11] 行业表现情况 行业表现前五名 - 美容护理1月涨幅10.2%、3月涨幅17.2%、1年涨幅2.8%[1] - 汽车1月涨幅7.7%、3月涨幅0.6%、1年涨幅26.8%[1] - 家用电器1月涨幅6.2%、3月涨幅2.1%、1年涨幅8.3%[1] - 机械设备1月涨幅6.1%、3月跌幅1.6%、1年涨幅19.0%[1] - 电力设备1月涨幅5.6%、3月跌幅5.6%、1年涨幅3.6%[1] 行业表现后五名 - 社会服务1月跌幅2.8%、3月跌幅0.4%、1年涨幅4.9%[1] - 房地产1月跌幅2.8%、3月跌幅3.1%、1年跌幅8.0%[1] - 有色金属1月跌幅0.7%、3月涨幅3.0%、1年跌幅5.5%[1] - 商贸零售1月跌幅0.2%、3月涨幅2.0%、1年涨幅20.6%[1] - 食品饮料1月涨幅0.0%、3月涨幅4.7%、1年跌幅9.5%[1]