行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - 关税冲击影响信贷需求 居民及企业融资需求均较弱 [1] - 红利仍然是银行的主线 关注银行股投资价值 建议关注招商银行 农业银行 [1] 社融数据表现 - 4月社融余额同比增长8.7% 环比回升0.3个百分点 [1][2] - 4月社融增量1.16万亿元 同比多增1.22万亿元 略少于万得一致预期1.26万亿元 [1][2] - 政府债券净融资9729亿元 同比多增1.07万亿元 [1][2] - 企业直接融资增加2731亿元 同比多增838亿元 [2] - 委托贷款和信托贷款合计同比多减310亿元 委托贷款略降2亿元 同比少减91亿元 信托贷款下降77亿元 同比多减219亿元 [2] - 未贴现银票下降2794亿元 同比少减1696亿元 贡献同比多增 [2] 信贷需求状况 - 4月全口径人民币贷款增量2800亿元 同比少增4500亿元 [1][3] - 4月人民币贷款新增884亿元 同比少增2465亿元 [2] - 居民信贷减少5216亿元 同比多减50亿元 短期贷款减少4019亿元 同比多减501亿元 中长期减少1231亿元 同比少减435亿元 [3] - 企业贷款新增6100亿元 同比少增2500亿元 短期贷款少增700亿元 中长期贷款少增1600亿元 [3] - 票据贴现新增8341亿元 同比少增40亿元 成对公贷款主要贡献来源 [3] 货币供应量变化 - 新口径M1增速1.5% 环比下降0.1个百分点 [1][4] - M2增速8.0% 环比回升1.0个百分点 [1][4] - M2-M1剪刀差走阔1.1个百分点至6.5% [1][4] - 4月当月人民币存款减少4400亿元 同比大幅少减3.48万亿元 [4] - 非银存款高增1.57万亿元 同比多增1.90万亿元 [4] - 财政存款新增3710亿元 同比多增2729亿元 [4] - 居民存款减少1.39万亿元 同比少减4600亿元 [4] - 企业存款减少1.33万亿元 同比少减5428亿元 [4] 资金活化程度 - M1与M2剪刀差走阔 资金的活化程度较低 [1][4] - 关税冲击下企业经营投资活跃度偏弱 [4]