报告行业投资评级 - 强大于市|维持 [1] 报告的核心观点 - 钨战略属性显著，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，2025年4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点 [2] - 资源集中分布，未来增量有限，中国是主要生产国，2025年国内第一批钨矿开采总量控制指标同比减少4000吨，国外主要增量项目短期供给仍将偏紧 [2] - 大规模设备更新带动需求加速改善，下游机床、挖掘机需求持续改善，钨需求将有明显改善 [2] - 实施出口管制，可控核聚变加速发展，钨资源战略属性得到加强，预计2027年全球供需缺口有望达5433吨 [2] - 建议关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业 [2] 各部分总结 钨：战略性资源，价格触及13年以来新高 - 钨是全球重要的战略资源，具有优良的物理化学性能，制品被广泛应用于民用、工业、军工和高新产业等领域，主要以黑钨矿和白钨矿的形式存在，白钨矿逐步成为主流 [11] - 钨产业链价值集中在上游资源和下游加工端，定价机制由供需双方定期会面决定 [14] - 4月以来受供给收紧等因素影响，钨价稳步上涨至16.1万元/吨，为2013年以来高点，2025年4月以来，第一批钨矿开采指标公布，钨矿开采指标进一步收缩，钨价自4月低点上涨13.38% [16][19] - 钨价具有较强成本支撑，国内成本偏高，未来成本仍有提升空间 [23] 供给：国内供给收紧，未来增量有限 - 中国是全球钨矿储量、产量大国，2024年全球钨矿储量440万吨，中国240万吨（55%），产量方面，中国占比超80%，在全球钨矿开采主导地位稳固 [29] - 2025年第一批钨矿开采指标全面收紧，行业集中度提升，中小企业出清，产量持续下滑 [33] - 全球钨矿主要分布在环太平洋成矿带，国内钨矿集中在中南部，国外钨矿储量与中国相比仍有一定差距，且单体钨矿缺乏成本优势，目前来看国外钨资源的开发不会对市场造成大的影响 [34] - 国内大湖塘钨矿、柿竹园钨矿、博白县油麻坡钨钼矿等项目有增量，但部分项目处于前期准备或建设阶段 [39] - 国外巴库塔钨矿、海豚钨矿、桑东钨矿等项目有增量，但部分项目处于爬产或恢复生产阶段，部分项目难以投产 [40] - 再生钨是全球钨供给的重要组成部分，中国回收利用率低于发达国家，钨矿进口量2024年大幅增加，主要受国内供给紧张影响 [43] 需求：政策加速需求复苏，光伏应用持续景气 - 硬质合金需求占比最高，钨材需求占比持续提升，钨行业需求与工业发展和宏观经济有关，呈现一定周期性 [50] - 硬质合金是应用最广泛的刀具材料，切削工具合金是硬质合金的第一大应用，切削工具中硬质合金综合性能最优 [53] - 大规模设备更新带动需求改善，矿用工具合金和耐磨工具合金与制造业景气度息息相关，本次大规模设备更新加速机械行业回暖，钨需求明显改善 [57] - 光伏用钨丝性能优越，方兴未艾，是下游增速最快的领域，钨丝母线是碳钢母线的上位替代，主要以降本为核心，围绕“大尺寸”和“薄片化”趋势 [62] - 产能扩张叠加技术进步，钨丝金刚线未来可期，截止25年6月硅料价格已低至40元/KG，未来主要通过产能扩张和进一步细线化保证优势 [65] - 预计2027年光伏钨丝需求达8640吨，假设钨丝金刚线售价降至80元/Km，碳钢金刚线价格为40元/Km，硅料价格高于180元/Kg时，钨丝金刚线切割仍有成本上的优势 [68] - 钨在军工领域应用广泛，国际钨产业链薄弱，2025年大国扩大军备支出有望提振钨军用需求 [70] - 中国在2025年2月对钨相关事项进行出口管制，2 - 3月钨品出口数量出现明显下滑，钨资源战略属性得到加强 [74] - 钨基材料可用于聚变反应堆第一壁、偏滤器，2025年以来，核聚变取得重大进展，项目招标大幅增加 [83] - 国内供需方面，原钨产量趋于稳定，废钨供应有上升空间，下游需求中硬质合金是主要推动力，光伏用钨丝带动钨材需求增长，预计2027年国内进口量将达到1.02万吨，出口量达到1.54万吨 [85] - 全球供需方面，2027年全球钨矿产量将达到9.1万吨，主要增长来源为国外新投产矿山，中国仍占主导地位，考虑废钨供应情况下，全球钨供给将达到11.58万吨，2027年全球供需缺口有望达5433吨 [87] 行业公司对比 - 厦门钨业旗下有钨钼有色金属制品、稀土、电池材料三大板块，矿山储量丰富，新项目投产后自给率进一步提升，2024年细钨丝销量增加，未来有扩产和建设项目规划 [90] - 中钨高新是中国最大的硬质合金综合供应商，托管矿山有望陆续注入上市公司体内，产能产量保持稳定，柿竹园项目技改投产后钨精矿年产量预计上升 [92] - 章源钨业建立了一体化生产体系，2024年利润增长受益于赣州澳克泰减亏，资源储量丰富，产量有变化，未来大余石雷钨矿深部找矿工作有望提升自产钨精矿数量 [94] - 翔鹭钨业是国内具备完整产业链的企业之一，2024年连续三年亏损，资源储量方面矿山间歇性停产整改，产能产量有数据，未来有年产300亿米超细钨丝的建设项目 [96]