报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收19.34亿元，归母净利润0.95亿元；2025年Q1实现营业收入5.06亿元，归母净利润0.20亿元 [1] - 公司主业稳健增长，2024年销售新能源车载产品90万套，同比+5.96% [1] - 公司积极开拓海外市场，2024年海外市场营收达1.32亿元，同比+5815%，正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，陆续定点雷诺、Stellantis等车企多个平台性项目 [1] - 看好公司主业稳健增长，积极开拓国际客户，发力海外市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收19.34亿元，同比+5.38%，归母净利润0.95亿元，同比 - 1.90% [2] - 2025年Q1营业收入5.06亿元，同比+94.79%，环比 - 32.57%；归母净利润0.20亿元，同比 - 1.56%，环比+62.96% [2] 简评 - 2024年整体毛利率为22.29%，同比下降1.10pct，主业新能源车载产品毛利率为23.07%，环比 - 0.52pct相对稳定，下降受非车载产品、技术服务等其他业务影响 [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.54%/5.10%/10.35%/0.17%，同比分别 - 1.3/-0.6/-1.16/+0.16pct，期间费用率17.16%，同比 - 2.9pct [3] 小三电业务 - 2024年销售新能源车载产品90万套，同比+5.96%，销售收入18.2亿元，占总营业收入的94.27% [4] - 主要产品包括车载充电机（OBC）、车载DC/DC变换器等，已与广汽集团、蔚来汽车等知名车企建立稳定合作关系，并取得长安汽车等多个项目定点 [4] 海外市场 - 2024年海外市场营收达1.32亿元，同比+5815%，营收占比达6.82%，国际市场开拓有良好开端 [5][9] - 基于现有海外客户合作背景，积极接洽国际一流车企，2024年正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，是国内首家成为该品牌项目一供的独立供应商，陆续定点雷诺、Stellantis等国际一流车企多个重要平台性项目 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约26.67/34.37/41.05亿元，其中车载电源高压系统营收分别为25.52/33.18/39.81亿元，其他业务分别为1.15/1.19/1.23亿元 [9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别约1.42/1.98/2.33亿元，对应PE分别约36.38/26.19/22.23倍 [9] 敏感性分析 - 乐观情景下，2025 - 2027年营业收入分别约27.26/35.75/43.26亿元，车载电源高压系统营收分别为26.11/34.56/42.02亿元，其他业务分别为1.24/1.28/1.33亿元，归母净利润分别约1.58/2.21/2.64亿元，对应PE分别约32.84/23.43/19.62倍 [10] - 悲观情景下，2025 - 2027年营业收入分别约26.08/33.01/38.91亿元，车载电源高压系统营收分别为24.94/31.82/37.68亿元，其他业务分别为1.06/1.10/1.14亿元，归母净利润分别约1.28/1.76/2.05亿元，对应PE分别约40.60/29.44/25.32倍 [10] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,835.16|1,933.84|2,667.01|3,436.84|4,104.79| |YoY(%)|11.20|5.38|37.91|28.86|19.44| |净利润（百万元）|96.44|94.61|142.40|197.84|233.11| |YoY(%)|11.14|-1.90|50.52|38.94|17.83| |毛利率(%)|24.88|22.29|22.58|22.18|22.22| |净利率(%)|5.26|4.89|5.34|5.76|5.68| |ROE(%)|16.70|9.46|12.46|14.76|14.82| |EPS(摊薄/元)|0.87|0.85|1.28|1.78|2.10| |P/E(倍)|53.72|54.76|36.38|26.19|22.23| |P/B(倍)|8.97|5.18|4.54|3.87|3.29| [12]