报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年光伏全行业营收下滑盈利转负，2025年Q1亏损幅度环比缩减，新政驱动抢装使产业链价格回升带来利润修复，但产业链仍产能过剩，利润修复力度和持续性待察 [1][4] - 推荐关注技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节、优势辅材龙头、需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境 - 2024年全球光伏新增装机约530GW，同比增长约35.9%，增速放缓；中国新增装机277.57GW，同比增长28.3%，2025Q1新增装机59.71GW，同比增长30.5%，预计全年前高后低，集中式装机占比达57%已反超分布式 [12] - 2024年光伏组件出口量238.8GW，同比增12.8%，金额减；2025年Q1出口约61.9GW，同比降8%，受抢装影响海外供货量缩减，全年出口待观察海外需求动向与市场稳定性 [15] - 2024年光伏行业总营业收入8410.82亿元，同比减24.4%，归母净利润 -347.98亿元，同比减140.0%；2025Q1总营业收入1601.55亿元，同比减17.4%，环比降25.1%，归母净利润 -68.38亿元，同比减 -525.8%，环比减亏72.2% [19] - 2024年光伏行业毛利率中值8.07%，同比降9.47个百分点，净利率中值0.22%，同比降5.49个百分点；2025Q1毛利率环比升1.91个百分点至6.76%，净利率环比升2.66个百分点至 -3.46%；2024年度期间费用率升1.84个百分点至10.03%，2025年Q1环比升2.05个百分点至11.24% [25] 分板块分析：主产业链全面由盈转亏，辅材边际改善优于主产业链 - 2024年仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器营收正增长，增速分别为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，主产业链硅料、硅片、电池、组件由盈转亏，支架/逆变器归母净利增速分别为40.4%/4.6%逆势增长 [2][31] - 2025年Q1接线盒/电池片/玻璃/银浆营收正增长，增速分别为21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，主产业链四大环节环比减亏，辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜等净利润环比增长领先 [3][36] 投资策略 - 随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头将受益，推荐关注接线盒龙头通灵股份，相关标的宇邦新材、福斯特、聚和材料 [39] - 主产业链中技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节尾部产能有望加速出清，相关标的通威股份 [39] - 关注需求高景气的储能PCS领域，推荐关注阳光电源，相关标的德业股份有望受益 [40]