报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今行业客座率高位持续，4月航司国内外运力同比增加，国内线客座率持续高位，油价向好、汇率持稳，行业票价4月初跌幅扩大后同比跌幅波动收窄，五一假期出行需求旺盛使票价跌幅同比明显收窄，近期收窄至个位数，5月初美国“对等关税”问题缓解但航司机队引进仍有不确定性，当前行业客座率持续高位、利用率回升空间有限，4月下旬至5月票价同比跌幅持续收窄，行业供需关系或逐渐改善有望带动票价持续修复 [14] - 看好旺季供需改善，供给端供应链问题或延缓航司飞机引进增速、发动机维修影响利用率短期提升有限、国内线客座率维持高位使整体旺季运载能力提升空间有限，需求端春节、清明及五一小长假旺季需求持续增长，供需或将改善、票价低位有望回升，看好航空出行持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 2025年初至今行业客座率高位持续，4月航司国内外运力同比增加，国内线客座率持续高位，油价向好、汇率持稳，行业票价4月初跌幅扩大后同比跌幅波动收窄，五一假期出行需求旺盛使票价跌幅同比明显收窄，近期收窄至个位数，5月初美国“对等关税”问题缓解但航司机队引进仍有不确定性，当前行业客座率持续高位、利用率回升空间有限，4月下旬至5月票价同比跌幅持续收窄，行业供需关系或逐渐改善有望带动票价持续修复 [14] - 看好旺季供需改善，供给端供应链问题或延缓航司飞机引进增速、发动机维修影响利用率短期提升有限、国内线客座率维持高位使整体旺季运载能力提升空间有限，需求端春节、清明及五一小长假旺季需求持续增长，供需或将改善、票价低位有望回升，看好航空出行持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 行业票价同比跌幅明显收窄，油价降幅扩大 行业周转量同比增速放缓，淡季客座率仍处高位 - 2025年3月行业整体运力及周转量同比增速放缓，月度客座率淡季回落但仍处高位，当月行业ASK、RPK较2019年同期+13.0%、+12.9%，客座率83.3%较2019年同期-0.1pct，同比2024年分别+4.5%、+6.7%，客座率同比+1.7pct [16] - 5月飞机停飞数量明显下降，六大航司飞机停飞占比同比增加约1%，4月行业PW1100机型飞机停飞21天平均122架同比增49架，5月降至113架，5月前两周六大航司停飞21天飞机平均比例2.88%同比增加1.03pct [20] - 分地区看，3月国内线周转量同比+1.7%，国际及地区线周转量恢复到2019年的98.3%，年初以来国际及地区线周转量与2019年同期基本持平 [25] 票价同比跌幅明显收窄，五月以来票价同比 -3.0% - 五一假期以来票价同比跌幅明显收窄，2025年年初至5月18日国内平均票价847元同比-10.0%，25Q1平均票价862元同比降10.6%，四月后至今票价跌幅收窄，过去四周周度平均票价同比分别-12.4%、-2.7%、-2.7%、-2.5%，5月至18日国内平均票价同比-3.0%，4月境内票价环比+11.3%、同比-5.0%，国际及地区票价同比-20.5% [27] 油汇：油价同比下降持续，汇率维稳 - 油价方面，25Q1航空煤油出厂价均价5952元/吨同比2024年同期-10.0%、较2019Q1同期+25.1%，5月国内航油含税出厂价降至5385元/吨同比降19.0%，此前1 - 4月航油均价同比分别-13.1%、-6.9%、-9.8%、-15.4%，25Q1布伦特原油期货结算价均价74.98美元/桶同比-8.3%，至5月16日5月均价63.44美元/桶同比-23.6%，5月航空燃油附加费维持10/20元 [41] - 汇率方面，2025年初至今汇率维稳，2024年末中间价美元兑人民币汇率7.1884元，至5月19日为7.1916元较2024年末+0.04% [41] 航司国内线运力及周转量同比增长，客座率超出19年水平 运营情况：4月国内线运力同比微增，客座率持续高位 - 4月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线，国际线周转量上东航和吉祥超19年同期，南航接近，其余航司有差距，客座率上三大航国内线客座率同比提升且超19年同期，除国航外东航和南航国际线客座率超19年同期 [47] - 4月综合ASK同比增速春秋、海航、东航、南航、国航、吉祥分别为+12.5%、+10.3%、+9.7%、+9.0%、+5.3%、+2.8%，国内线ASK同比增速分别为+11.2%、+4.5%、+3.6%、+1.2%、-0.1%、-10.3%，国际线ASK较2019年同期恢复率分别为+200.6%、+11.9%、-3.0%、-3.7%、-11.5%、-24.6% [47] - 4月综合RPK同比增速东航、南航、海航、春秋、国航、吉祥分别为+15.6%、+12.3%、+10.3%、+9.3%、+8.6%、+6.3%，国内线RPK同比增速分别为+10.7%、+8.6%、+7.1%、+6.5%、+0.9%、-5.6%，国际线RPK较2019年同期恢复率分别为+187.9%、+15.4%、-1.2%、-9.1%、-14.3%、-19.5% [48] - 4月综合客座率同比变动东航、吉祥、南航、国航、海航、春秋分别为+4.4、+2.9、+2.5、+2.5、0、-2.6pct，对比2019年同期分别为+1.9、+1.0、+2.6、-0.1、+0.6、-3.2pct，国内线客座率对比2019年同期分别为+1.4、+3.3、+3.0、+0.8、-1.4、-2.9pct，国际线客座率对比2019年同期分别为+2.5、-3.5、+1.5、-2.5、+4.7、-5.1pct [49] - 累计情况看，1 - 4月国内线航司运力同比略降或持平，客座率持续高位基本超19年水平，周转量同比微增0 - 5%，国际线国航和海航周转量分别恢复到19年同期的89%、80%，其余航司基本恢复或超19年同期，客座率上海航、南航、东航外其余航司有缺口 [62] 机队引进：4月南航净增加5架客机 - 4月南航净增长飞机数最多，引进8架客机净增长5架，东航引进1架净增长 -2架，国航引进1架净增长0架，海航引进1架净增长 -4架，春秋和吉祥未引进退出飞机 [8][67] - 1 - 4月累计南航、东航、国航分别净增长18、10、4架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长2、2、 -1架飞机 [8][67]