报告公司投资评级 - 目标价660港元，较上一收盘价有28.4%上升空间，维持买入评级 [5][44] 报告的核心观点 - 2025Q1及全年业绩收入超市场预期，AI助力业务增长，各业务利润率改善超预期，核心业务将稳健增长，AI应用逐步兑现，广告商业化效率提升，长青游戏贡献现金流 [2][5][44] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2025Q1公司收入1800亿元，同比增13%，环比增4%；Non - GAAP经营盈利693亿，同比增18%，环比增11%；Non - GAAP归母净利润613亿元，同比增22%，环比增11% [2][8] - 增值服务收入920亿元，同比增17%，社交网络收入330亿元，同比增7%，音乐订阅收入同比增17%，用户达1.23亿，长视频订阅收入同比持平，用户达2.17亿 [3][8] - 游戏业务本土收入429亿元，同比增24%，海外收入同比增23%（固定汇率22%） [9] - 营销服务收入319亿元，同比增20%，广告平台AI能力升级，视频号等广告收入增长 [10] - 金融科技与企业服务收入550亿元，同比增5%，金融科技理财与贷款回暖，企业服务云与电商带动增长，AI收入增长强劲 [4][11] - 2025年Q1毛利率56%，同比增20%至1005亿元，各业务毛利率均有提升；销售及市场推广开支同比增4%至79亿元，一般及行政开支同比增36%至336亿元；资本开支275亿，同比增91% [12] - 2025年公司计划派息410亿港元，回购至少800亿港元 [13] 腾讯AI产品战略性进展及微信AI智能体展望 - 腾讯AI战略从聚焦底层模型走向模型、产品、生态融合布局，通过自研混元大模型和与开源模型协同推进产品建设 [23] - 腾讯元宝在2025年Q1爆发，整合模型与微信生态资源，实现多场景集成，DAU一度增20倍，还以“微信联系人”接入微信 [25] - 腾讯目标是打造具备复杂任务处理能力的AI智能体，其优势是嵌入微信生态形成智能服务网络 [26] 腾讯AI的商业化路径 - 广告效果提升是AI短期变现路径，2025年Q1营销服务收入同比增20%，公司注重长期生态变现能力建设 [28] 腾讯广告AI商业化阶段评估 - 2025Q1营销服务收入增长得益于流量场景扩展和广告库存释放，AI在广告中以辅助优化为主，非核心驱动 [30] 腾讯广告AI实践路径 - 腾讯广告成立商业AI部，围绕投放、创意、客服环节推进智能化升级，“妙思”“妙问”等工具已落地，虽收入贡献有限但有实质改善 [32] AI于广告平台的重要价值 - AI核心价值在于提升平台效率和稳定性，优化推荐模型，实现“人 - 内容 - 场景”动态匹配，提升eCPM、CTR、CVR及预测准确率 [37][38] AI广告行业和腾讯广告的未来演变路径 - 全球有平台通过AI实现广告商业模式转型，腾讯可通过提升视频号库存等提升ROI稳定性，中长期有望赶超Meta、字节毛利率 [42][43] 财务分析 - 给出2023 - 2027年预计财务数据，包括收入、毛利、利润等，以及盈利、营运、财务状况等指标 [46][47]