报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][10] 报告的核心观点 - 25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累仍为亏损;开发业务积极开展资源盘活,25Q1实现盘活回款24笔,合计40.9亿;经营业务维持稳健发展;债务层面积极通过资产交易及大股东借款应对短期债券偿付压力 预计25E/26E/27E EPS分别为-1.35/-0.52/-0.14元/股,当前股价对应PE分别为-5.0/-13.2/-49.2,综合考虑公司销售仍面临下行压力以及积极处置及抵押资产以应对公开债务偿付的情况,维持“增持”评级,投资人可关注公司后续债务化解进度 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为2376.89亿、1697.77亿、1285.06亿元,同比增长-31%、-29%、-24%;营业利润分别为-170.96亿、-64.06亿、-14.11亿元,同比增长-63%、-63%、-78%;归母净利润分别为-160.93亿、-61.46亿、-16.49亿元,同比增长-67%、-62%、-73%;每股收益分别为-1.35、-0.52、-0.14元/股;PE分别为-5.0、-13.2、-49.2;PB分别为0.4、0.4、0.5 [1] 基础数据 - 总股本11931百万股,已上市流通股9717百万股,总市值811亿元,流通市值661亿元,每股净资产(MRQ)16.5元,ROE(TTM)-28.1%,资产负债率73.5%,主要股东为深圳市地铁集团有限公司,持股比例27.18% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-6%、-23%、-17%,相对表现分别为-8%、-21%、-22% [4] 业绩情况 - 25Q1实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为380亿元/-67亿元/-62亿元,营收同比下滑38%;营业收入同比受开发业务结算规模下滑拖累,非开发业务收入相对稳健;营业利润转亏受毛利率下滑、三费增加及投资收益转亏等影响;归母净利润亏损规模小于营业利润因所得税减少以及少数股东分担部分亏损 [6] - 24年实现营业收入/营业利润/归母净利润分别为3432亿元/-456亿元/-495亿元,同比分别为-26%/-256%/-507%;开发业务及非开发业务均下滑拖累整体营收增速;营业利润转亏受毛利率下滑、三费增加、资产处置亏损、资产减值损失增加及投资收益转亏等影响;归母净利润亏损规模大于营业利润因部分项目盈利使所得税费用及少数股东收益仍为正 [6] - 25年计划竣工面积1415万方,较24年实际竣工面积下降40%,25年结算收入规模有下行压力 [7] 债券到期情况 - 截止目前,公开市场债券余额457亿元(不含供应链融资),25年剩余公开市场债券到期规模218亿元,25Q2/Q3/Q4分别到期21亿元/99亿元/98亿元,26年/27年/29年到期规模分别为124亿元/94亿元/22亿元 [8] 投资销售与土储情况 - 25Q1实现全口径销售金额349亿元(同比-40%),销售面积254万方(同比-35%),销售单价13748元/平(同比-7%),25Q1全口径销售额排名位居行业第六(较24年全年排名下降2名) [10] - 截止25Q1末,估算不含现房未售建面4317万方,对应25Q1静态去化周期约2.6年 [10] 债务与支持情况 - 截止25Q1末有息负债金额3616亿元(较24年末-1%,较24Q1+12%),货币资金755亿元(较24年末-14%),净负债率86.7%(较24年末+5.0pct),估算剔预资产负债率68.6%(较24年末-0.4pct),估算现金短债比0.48(较24年末-0.06) [10] - 25Q1实现大宗交易签约金额38亿元,大股东深铁集团提供股东借款合计70亿元,完成98.9亿元一季度公开债务的偿付;4月29日及5月14日大股东分别提供股东借款33亿元、15.52亿元 [10] 经营业务板块情况 - 物管:25Q1物业及设施管理服务新增合约饱和收入7.8亿元,同比增长24.9% [10] - 长租:25Q1实现收入(含非并表)8.8亿元(同比+6%),25Q1末出租率93.9% [10] - 商业:25Q1实现收入(含非并表)19.4亿元(同比-19%),25Q1末出租率92.1%,25Q1商业整体客流同比+6.9%,销售额同比+5.8% [10] - 物流:25Q1实现收入(含非并表)10.0亿元(同比+3.3%),其中高标库收入5.0亿元(同比-6.6%),冷库收入5.0亿元(同比+15.6%) [10] 财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等多方面财务数据预测,如2025E/2026E/2027E流动资产分别为6702.87亿、5048.06亿、4030.86亿元等 [11][12][13][14]
万科A(000002):25Q1业绩受开发毛利率进一步下行拖累,大股东持续支持帮助公司妥善化解到期债务