报告核心观点 - 中国经济数据稳健但第三季度或放缓，政策宽松可能推迟至四季度；零跑汽车一季度表现超预期，全年展望乐观；全球股市表现不一，预计美联储9月开始降息 [2][5] 宏观经济 - 4月中国经济活动总体放缓但比预期强劲，社会零售额增速小幅降低仍稳健，工业增加值和固定资产投资增速略有回落但高于2024年水平 [2] - 贸易战缓和提振市场情绪，降低政策强刺激概率，将第二季度中国GDP增长预测从4.5%上调至4.8%，下半年和全年增速分别为4.7%和4.9% [2] - 中国经济在第三季度可能面临进一步放缓压力，政策宽松时点可能推迟至第四季度，财政刺激、提振消费和去产能或成中美谈判中方重要出价 [2] 公司点评 零跑汽车 - 1Q25收入较预期高出8%，平均售价环比提升，毛利率环比提升1.6个百分点至14.9%创历史新高，部分得益于与一汽战略合作带来的服务收入 [2] - 剔除战略合作贡献，1Q25在销量维持与3Q24相近水平时，整车毛利率提升超4个百分点，印证卓越降本能力 [2] - 销管费用及研发费用合计较预测高出3.5亿元，一季度净亏损仅为1.3亿元，较预测约低3.5亿元 [2][6] - 鉴于4 - 5月销售表现及订单量超预期，将2025年销量预测从48万台上调至55万台 [6] - 考虑战略合作贡献及Leap 3.5架构降本能力超预期，将2025年毛利率预测从11.2%上调至12.1% [6] - Leap 3.5架构较Leap 3.0架构可降低智能座舱及辅助驾驶芯片相关成本30 - 40%，预计所有车型切换后降本效果更显著 [6] - 预计零跑国际2025年有望贡献1.1亿元利润，与公司微利指引一致 [6] - 因一季度费用高于预期，将今年合计的销管费用及研发费用率上调0.5个百分点至13.8% [6] - 维持对今年盈亏平衡的预测，将2025年净利润预测从 - 0.98亿元上调至1.18亿元，预计2026年净利润有望实现十倍增长 [7] - 维持买入评级，将目标价上调至72港元，对应1.5x FY25E P/S [7] 焦点股份 - 报告给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的买入评级、目标价、上行/下行空间、市销率、市净率、ROE等信息 [8] 全球市场观察 环球主要股市 - 展示恒生指数、美国道琼斯等环球主要股市上日收市价、单日及年内升跌情况 [3] 港股分类指数 - 展示恒生金融、恒生工商业等港股分类指数上日收市价、单日及年内升跌情况 [4] 周一市场表现 - 中国股市涨跌互现，港股医疗保健等上涨，可选消费等下跌，南下净买入84.59亿港元；A股环保等领涨，食品饮料等下跌，并购重组概念股和航运股表现活跃，中概股小幅收跌，人民币基本持平 [5] - 多家银行下调人民币存款利率，定期存款利率下调15 - 25个基点，有助于缓解银行净息差压力，促进资本市场流动性宽松 [5] - 美股低开高走，医疗保健等领涨，能源等下跌，散户交易量占比达36%创历史新高，市场消化穆迪下调美国信用评级影响，美债收益率冲高回落，美元走弱，黄金反弹 [5] - 微软宣布引入AI模型上涨超1%，特斯拉跌超2%，预计美联储9月开始降息，11月或12月再降息一次 [5]