报告行业投资评级 - 行业评级为“Attractive”（有吸引力）[6] 报告的核心观点 - 全球生成式AI（GenAI）在OpenAI、Gemini、Meta AI、Perplexity等平台的采用率不断上升，美国市场中约14%的16岁以上美国人每天使用ChatGPT、Gemini或Meta AI，较6个月前的11%有所增加，其中Gemini增长最为显著 [2][3][4] - 不同年龄段对GenAI的采用情况存在差异，16 - 24岁人群中ChatGPT的采用率领先，而25 - 34岁和35岁以上人群中各平台的采用率大致相当，且Gemini在过去6个月增长最快 [15][17] - 约25 - 45%的用户开始在GenAI平台上进行商业行为，如购物、比价和产品研究，其中Gemini在商业采用行为上略占优势 [8][28] - 数据显示谷歌（GOOGL）的GenAI地位正在改善，期待其推出更多产品创新和推广，以巩固在互联网领域的领先地位 [8] - 对Alphabet（GOOGL）、Microsoft（MSFT）、Meta Platforms（META）均维持“Overweight”（增持）评级，并给出相应的价格目标和风险收益分析 [6][93][114] 各部分内容总结 GenAI采用趋势 - 美国16岁以上人群中约40%每月使用ChatGPT、Gemini或Meta AI，约14%每天使用，Gemini在过去6个月增长最大，可能得益于其iOS应用发布、Gemini 2.0推出以及搜索功能更新等 [4][11] - GenAI的采用情况仍在追随社交媒体的采用曲线，但需要更多创新、用例、个性化和消费者实用功能才能实现类似的快速增长，数据中心/芯片供应和计算能力限制可能会影响产品的广泛部署 [10][13] - 不同年龄段对GenAI的采用存在差异，16 - 24岁人群中ChatGPT的采用率领先，25 - 34岁和35岁以上人群中各平台采用率大致相当，且Gemini在过去6个月增长最快 [15][17] GenAI使用情况 - 约25 - 45%的用户在GenAI平台上进行商业行为，如购物、比价和产品研究，Gemini在商业采用行为上略占优势 [8][28] - 年轻人群的商业行为增长更快，但与老年人群在整体商业行为采用率上大致相当，不过在旅行规划方面年轻人群的使用率比老年人群高约500bp [31] - 信息学习仍然是GenAI平台最常见的使用场景，同时用户在平台上搜索医疗信息的需求也在增加 [28][40][42] 平台用户重叠与订阅情况 - 各平台之间存在显著的用户重叠，约65 - 75%的用户会同时使用多个平台，现有用户基础和数据领先的GOOGL和META相比ChatGPT具有优势 [61] - 约15%的ChatGPT和Gemini用户已经订阅，约47 - 49%的用户表示未来6个月很可能或有可能订阅，其中25 - 34岁用户的订阅意愿相对较高 [56][58] 风险收益分析 Alphabet（GOOGL） - 维持“Overweight”评级，目标价185美元，通过贴现现金流/长期EBITDA倍数估值，隐含约12倍2025年调整后EBITDA [75] - 牛市情景下，预计股价达到230美元，隐含约12.9倍2026年EBITDA，得益于费用控制、股票回购、广告支出加速、新AI产品贡献等因素 [77][79] - 基础情景下，预计股价达到200.42美元，隐含约10.9倍2026年EBITDA，假设收入适度增长、平台持续货币化和成本控制 [80] - 熊市情景下，预计股价降至125美元，隐含约9.6倍2026年EBITDA，面临全球广告增长放缓、利润率压力、新AI产品带来的成本增加等风险 [85] Microsoft（MSFT） - 维持“Overweight”评级，目标价482美元，基于30倍2026年预期每股收益（EPS），PEG为2.2倍，高于同行和历史水平 [93] - 牛市情景下，预计股价达到640美元，36.5倍2026年EPS（17.54美元），得益于Azure增长加速、O365商业版采用率提高、AI服务广泛应用等因素 [96][98] - 基础情景下，预计股价达到503.52美元，30倍2026年EPS（16.08美元），Azure持续增长、O365商业版采用率提高、AI服务逐步推广 [99] - 熊市情景下，预计股价降至318美元，21.5倍2026年EPS（14.78美元），面临宏观经济压力、Azure增长减速、AI采用有限等风险 [104] Meta Platforms（META） - 维持“Overweight”评级，目标价650美元，通过贴现现金流/长期EBITDA倍数估值，隐含约12.1倍2026年调整后EBITDA [114] - 牛市情景下，预计股价达到870美元，隐含约15.3倍2026年EBITDA，得益于AI投资带来的用户参与度提升、新产品推出、广告货币化增加等因素 [117][118] - 基础情景下，预计股价达到706.21美元，隐含约12.2倍2026年EBITDA，广告收入在2025年增长约14%，得益于AI投资推动Reels参与度和货币化提升 [119] - 熊市情景下，预计股价降至425美元，隐含约8.7倍2026年EBITDA，面临用户参与度下降、Reels货币化缓慢、宏观经济不确定性、监管限制等风险 [125]