报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 季节性需求在第三季度支撑原油价格，但之后基本面疲软 [7][10] - 短期内，原油市场受季节性需求支撑，第三季度可能出现小幅供应短缺；中期来看，欧佩克和非欧佩克国家供应增加，需求面临阻力，预计到第四季度和2026年将出现供应过剩，布伦特原油价格到2026年上半年可能跌至50美元中段 [10] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 历史实际油价呈双峰分布，目前处于较低区间的下半部分 [13] - 远期曲线呈“微笑”形态，前端为现货溢价，后端为期货溢价，这种情况不常见 [15][18] - 预计到2026年年中，经合组织商业库存将升至29.5亿桶，较5年平均水平高3%，可能导致1 - 4价差出现3.5%的期货溢价，9 - 12价差出现1.5%的期货溢价，布伦特原油价格可能跌至50美元低位 [23][25][34] - 近期大量西得克萨斯中质原油（WTI）进入北海市场，布伦特原油的DFL和CFD曲线承压，实物市场短期疲软 [36] - 实物价差也面临压力，反映出布伦特市场近期市场状况疲软 [38] - 由于欧佩克减产，非欧佩克新供应多为轻质低硫原油，高硫原油表现强劲 [40] - 原油价格与宏观变量如利率和周期性/防御性比率相关，反映出需求预期对油价的影响 [42] - 随着美元走强，新兴市场货币计价的油价跌幅较小，但油价与美元仍呈正相关，美元走弱仍可能导致油价下跌 [46][48] - 以黄金盎司计算，油价处于除新冠疫情期间外的百年低位 [50] - 沙特阿拉伯6月官方售价（OSP）略有上涨，符合市场预期，未显示出争夺市场份额的信号 [52] - 中国近期从受制裁来源（如俄罗斯、伊朗和委内瑞拉）的进口份额下降，伊朗原油价格疲软，俄罗斯原油从1月的损失中恢复 [55][57] 需求 - 全球海运能源进口显示全球石油需求疲软，欧洲海运原油进口弱于季节性模式 [62] - 市场普遍预计今年石油需求增长0.7万桶/日，远低于长期历史趋势的约120万桶/日 [65] - 亚洲、中东和拉丁美洲是需求增长的关键驱动力，石化原料（液化石油气/乙烷）和航空燃油推动了大部分需求增长 [67][68] - 过去6个月，市场普遍需求估计下降约45万桶/日，主要由于关税影响了石油密集型经济领域 [69] - 预计2026年需求增长放缓至约60万桶/日，较上月市场普遍预期下降0.2万桶/日 [72] - 第一季度数据显示需求强劲，有正裂解价差的产品需求同比增长90万桶/日，市场已在交易夏季需求高峰 [75] - 中国石油需求略有复苏，但仍低于2023年末水平 [77] - 2月欧洲需求增长高于正常水平，尤其是核心产品；美国液体总需求增长主要由于天然气液体（NGLs），而非精炼产品 [80][83] - 2024年中国液化天然气（LNG）运输侵蚀了大量柴油消费，新能源汽车（NEVs）去年占新车销售的约50%；中国以外地区电动汽车销售接近停滞 [85][88] 供应 非欧佩克供应 - 2024年大部分时间非欧佩克非俄罗斯产量增长停滞，最近几个月再次加速 [94] - 近期市场对2025年非欧佩克供应增长的共识估计开始下调，主要受美国影响 [99] - 天然气液体、生物燃料等的增长预计将增加20 - 30万桶/日，使非欧佩克液体总供应达到130 - 140万桶/日 [100] - 供应增长由六个关键国家推动，但也有许多小生产商产量逐渐下降 [101][104] - 一些自下而上的模型预计到2027年非欧佩克产量将增加约400万桶/日，但存在下行风险 [106] - 美国今年产量可能仍会增加，但增速远低于往年，预计2026年将略有下降 [113] - 截至3月，美国页岩盆地的总横向钻探长度和压裂作业数量仍保持稳定 [116] - 美国页岩油的中位盈亏平衡油价仍约为50美元/桶，但分布范围很广；当WTI价格约为60美元/桶时，约30%的油井净现值可能为负 [120] 欧佩克供应 - 欧佩克宣布加速配额释放，产量将上升 [127] - 不同欧佩克国家对配额的遵守程度不同，伊拉克、科威特和阿联酋的产量估计因数据来源而异 [129][131] - 由于持续减产，欧佩克市场份额随时间下降，闲置产能高于历史水平 [134] - 从海运出口来看，利比亚原油产量强劲增长，沙特阿拉伯海运出口开始增加，符合商定配额，伊拉克产量从近期峰值下降，显示对欧佩克配额的遵守情况有所改善 [138][141][145] - 主要预测机构预计到年底伊朗产量将下降50万桶/日，但3月海运出口仍处于高位 [148][150] 海运出口 - 尽管欧佩克和非欧佩克供应明显增长，但4月海运出口环比持平或下降 [152] 财政盈亏平衡 - 一些欧佩克国家的财政盈亏平衡油价远高于当前油价，沙特阿拉伯债券收益率相对于同行仍较低，尽管油价下跌 [155][157] 平衡与库存 - 预计第三季度原油库存将下降，但第四季度和2026年总液体和仅原油的平衡都将出现供应过剩 [162] - 3月、4月和5月至今，“油罐和油轮”中的可观测库存增加，但主要出现在经合组织商业库存之外，对价格影响通常较小 [165][169] - 原油和石油产品库存趋势分化，原油库存上升，精炼产品库存持平或下降 [171] 炼油与石油产品 炼油 - 随着原油价格下跌和炼油厂停工增加，炼油利润率增强 [178] - 燃料油和石脑油裂解价差按历史标准强劲，汽油裂解价差大幅反弹 [180] - 全球炼油厂停工近期显著增加，部分受美国影响，欧洲和中国的炼油厂也有贡献 [182][185] - 中国炼油利润率在2024年末和2025年初大幅回升，但总体炼油厂开工率同比下降；山东地区和其他地区的炼油厂开工率近期有所增加 [187][190] - 炼油厂开工率仍接近季节性低点，但预计8月将达到峰值；近期市场对炼油厂开工率的共识估计下降 [192] - 近期月度修订中，市场对8 - 11月全球炼油厂开工率的共识估计下降12 - 23万桶/日 [195] - 今年约有100万桶/日的炼油厂关闭，2024年12月至2025年12月总炼油产能可能仅增加30万桶/日 [197] 石油产品 - 石脑油裂解价差回到历史区间内，同比有所上升 [200] - 汽油裂解价差回升至去年同期水平，按历史标准处于高位 [202] - 柴油裂解价差今年至今保持稳定，仍高于2015 - 2019年平均水平 [206] - 国际海事组织（IMO）2020实施5年后，高硫燃料油裂解价差很少如此强劲，市场结构呈明显的现货溢价 [209] 库存 - 大多数地区轻质馏分油（汽油和石脑油）库存处于历史范围内 [213] - 美国、阿姆斯特丹 - 鹿特丹 - 安特卫普（ARA）地区和富查伊拉的中间馏分油库存大幅下降 [215] - 几个关键地区的燃料油库存较低，ARA地区同比也下降 [217] 持仓 - 近期几周大幅抛售之后，截至5月13日当周，投机者增加了石油头寸，但总体投机持仓仍处于低位 [222] - 所有合约中，投机者对石油的敞口仍为负值，这很不寻常 [224] - “管理资金”对柴油的敞口尤其低 [227] 长期 - 能源需求受人口增长和平均财富水平上升的推动持续增长 [234][238] - 石油、天然气和煤炭仍满足全球大部分能源需求，其份额虽缓慢下降，但被市场整体增长所抵消 [242] - 两种自上而下的模型显示，到2030年石油需求将超过1000万桶/日 [245]