报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 经历一季度需求脉冲复苏后购房需求短期冲高回落，房企开工供给预期偏低影响下投资增速放缓，当前基本面再次回落，调控政策有望加速宽松以扭转行业下行 [5] 各部分总结 销售规模环比回落 - 2025 年 1 至 4 月，商品房销售面积 2.8 亿㎡（YoY - 2.8%），销售额 2.7 万亿（YoY - 3.2%），累计销售均价 9565.8 元/㎡（YoY - 0.3%）；4 月当月，销售面积 0.6 亿㎡（YoY - 2.1%），销售额 0.6 万亿（YoY - 6.7%），4 月销售环比 3 月回落明显 [2] - 经历一季度需求复苏带动的销售改善后，4 月销售环比季节性回落显著，商品房销售面积及销售金额 4 月单月环比回落幅度在 40%左右，与近三年同期环比回落幅度接近 [2] 施工活动仍待改善 - 2025 年 1 至 4 月，全国商品房新开工面积 1.8 亿㎡（YoY - 23.8%），竣工面积 1.6 亿㎡（YoY - 16.9%），施工面积 62 亿㎡（YoY - 9.7%）；单月层面，新开工面积 0.5 亿㎡（YoY - 22.1%），竣工面积 0.3 亿㎡（YoY - 27.9%），降幅相较于 3 月进一步扩大 [3] - 2025 年以来行业持续经历供给收缩，等待需求复苏带动房价进一步企稳；4 月，70 大中城市新建商品住宅房价中，一线城市同比下降 2.1%，二三线城市分别下降 3.9%及 5.4%；在房价企稳前，新开工面积仍将持续磨底 [3] 投资下行压力仍存 - 2025 年 1 至 4 月，房地产开发投资完成额 2.8 万亿（YoY - 10.3%），其中住宅投资完成额 2.1 万亿（YoY - 9.6%）；4 月当月，房地产开发投资完成额 0.8 万亿（YoY - 11.3%），住宅开发投资完成额 0.6 万亿（YoY - 11.1%），降幅相较于上个月均小幅扩大 [4] - 在开工与竣工规模下行背景下，施工面积仍旧维持低位，工程活动放缓传递至地产投资规模维持低位；相较于固定资产投资，地产投资增速落后 14.3 个百分点，房地产行业仍旧对经济活动产生拖累 [4] 投资建议 - 关注困境反转类房企，如金地集团、新城控股等；保持拿地强度的龙头，如招商蛇口、绿城中国、保利发展、滨江集团等；多元经营稳健发展的地方国企，如浦东金桥、外高桥等 [5]