报告行业投资评级 - 维持对Empyrean、Kingdee、Kingsoft Office的买入评级；对Yonyou、Glodon的中性评级；对ZWSOFT、Thundersoft、Primarius、Sangfor的卖出评级 [1] 报告的核心观点 - 基于2025年第一季度表现对中国软件行业进行评估并更新预测，第一季度覆盖公司平均营收同比增长6%，平均净利润率为 -3%，因第一季度季节性因素较弱 [1] - 2025年下半年软件公司关注高质量产品/项目、新产品/产品升级以及新AI功能，同时优先通过优化人员和控制成本来提高盈利能力 [1] - 在生成式AI趋势和不确定宏观环境下，更青睐营收可见性较高的软件公司 [1] 各公司情况总结 Glodon - 业绩表现：2025年第一季度营收同比下降5%至12亿元，建筑成本营收和建筑管理软件营收分别同比下降5%和11%，主要因房地产市场需求低迷和公司人员优化 [6] - 业务策略：在建筑成本方面拓展增值功能，关注新定价清单带来的机会；在建筑管理方面优化产品组合，提升盈利能力；持续增强AI能力，从基础模型向AI应用拓展 [6][7] - 盈利预测调整：考虑第一季度盈利情况，下调2025 - 2027年盈利预测18%/16%/14%，预计EBIT利润率从2024年的5.1%提升至2025/2026年的7.8%/9.6% [11] - 估值：维持中性评级，12个月目标价为14.5元，基于2026年目标市盈率34.4倍 [12] Thundersoft - 业绩表现：2025年第一季度营收同比增长25%，得益于物联网软件的强劲势头和智能手机软件的复苏；毛利率恢复至36.3%，但运营费用率高于预期 [16] - 业务机会：在多个操作系统和SoC平台积累经验，为多种AI设备提供解决方案，有望受益于AI设备渗透率的提升 [17] - 盈利预测调整：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测2%/2%/2%，上调营收预测1%/1%/1% [20] - 估值：维持卖出评级，12个月目标价为48元，基于2026年目标市盈率25倍 [22] Empyrean - 业绩表现：2024年第四季度和2025年第一季度营收分别同比增长29%和10%，预计随着新产品推出和客户渗透，营收将逐季增长 [25] - 业务拓展：作为本地EDA领导者，有望受益于EDA本地化机遇，计划到2025年底实现数字EDA设计工具全覆盖，拓展晶圆厂EDA工具，增加内存EDA工具的客户采用率，并利用AI工具提高客户效率 [25][26] - 盈利预测调整：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测42%/27%/20%，但预计2025/2026年营收将强劲增长40%/45% [29] - 估值：维持买入评级，12个月目标价为159元，基于2029年每股收益应用41倍倍数并折现至2026年 [30] Yonyou - 业绩表现：2025年第一季度营收同比下降21%至14亿元，未达预期，净亏损7.36亿元，主要因新项目签约放缓、向订阅业务转型、毛利率低于预期和运营费用支出增加 [33] - 业务拓展：AI平台YonGPT集成DeepSeek能力，推出15 + AI代理解决方案，计划在2025年渗透更多AI客户并推出更多AI代理 [35] - 盈利预测调整：考虑第一季度盈利情况，下调2025年净利润至净亏损3.53亿元，下调2026 - 2027年盈利预测23%/20% [37] - 估值：维持中性评级，12个月目标价为13.37元，基于2026年目标市盈率72倍 [40] ZWSOFT - 业绩表现：2025年第一季度营收同比增长5%至1.26亿元，但低于预期14%，主要因建筑、施工和教育客户支出放缓 [43] - 业务计划：计划在2025年5月底推出新版本CAD软件（ZWCAD 2026/ZW3D 2026），提供增强的3D CAD性能和新AI功能 [43] - 盈利预测调整：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测11%/12%/9% [44] - 估值：维持卖出评级，12个月目标价为67.4元，基于2026年目标市盈率32.5倍 [45] Sangfor - 业绩表现：2025年第一季度营收同比增长22%，预计第二季度营收同比增长27%，得益于安全软件的复苏和HCI及AICP解决方案需求的增加 [48] - 业务亮点：能够提供涵盖计算、存储和安全的综合平台，成本较低，并向大型客户拓展；在2024年下半年推出安全GPT 4.0解决方案，计划在2025年下半年发布升级版 [48] - 盈利预测调整：考虑第一季度业绩，下调2025 - 2027年盈利预测8%/7%/8%，降低毛利率预测 [51] - 估值：维持卖出评级，12个月目标价为69.3元，基于2026年目标市盈率39倍 [52] Primarius - 业绩表现：2025年第一季度营收同比增长12%，净利润转正至200万元，好于预期，主要因成本降低和非运营收入增加 [55] - 业务优势：提供涵盖EDA、IP和设备的一站式解决方案，拥有全面的产品线 [55] - 盈利预测调整：考虑2024年第四季度和2025年第一季度业绩，下调2025 - 2027年营收预测5%/5%/5%，上调2025年盈利预测6%，下调2026/2027年盈利预测3%/1% [56] - 估值：维持卖出评级，12个月目标价为16.9元，基于2026年目标市盈率62倍 [58]