证 券 研 究 报 告 策略专题报告 黄金VS美元： 美元资产信用体系的"双城记" 报告日期： 2025年05月20日 ◼ 分析师：杨芹芹 ◼ SAC编号：S1050523040001 ◼ 联系人：孙航 ◼ SAC编号：S1050122120006 投 资 要 点 1、黄金框架多元化 黄金定价逻辑多元化导致其在不同的阶段的主导因素不同。 复盘发现，传统框架中的美股、美债、美元和BTC等资产，对本轮黄金快速冲高的解释力不足。 黄金三重定价框架：长期看外汇储备和美国资产抛售，中期看货币和经济周期回归，短期看对美元 资产的多空变化。 2、黄金长牛确定性 从外汇储备和布雷顿重演的角度来看，黄金重新作为贸易的主要背书资产，外汇储备中黄金占比逐 步回升，发展中国家的黄金占外汇储备比将向发达国家看齐，持续的央行购金行为为长期黄金价格 提供支撑。 3、黄金短期偏震荡 5 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 1、地缘局势超预期变化 2、特朗普政策不确定性 3、科技发展带来贸易格局改变 目 录 CONTENTS 1.黄金框架多元化 2.黄金长牛确定性 短期黄金作为做空美国资产的对立面（美股、美债、美元），能较好地 ...