报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营业总收入7.84亿元，同比-12.99%，环比-40.00%，归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，环比-33.06%，业绩持续承压；2025Q1应收账款为12.29亿元，同比+19.41%，深耕海外市场项目有望加速回款带动业绩增长 [5][13][14] - 公司加快海外本地化经营实体建设，构建广泛海外营销及售后服务网络，降低部分国家政策等变化影响 [14] - 2025Q1研发费用0.74亿元，同比+18.30%，持续加强AMI技术研发，完成AMI二代架构升级，推出多种系统解决方案 [15] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为58.61/70.05/76.96亿元，同比分别+24.24%/+19.52%/+9.87%；归母净利润分别为11.03/14.72/16.55亿元，同比增速分别为+10.04%/+33.52%/+12.43%；EPS分别为2.27/3.03/3.40元/股，海外配用电产品有望加速增长，维持“买入”评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为486/486百万股，流通A股市值13,075.64百万元，每股净资产14.93元，资产负债率23.69%，一年内最高/最低股价为52.37/26.00元 [8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4200|4717|5861|7005|7696| |增长率（%）|26.91%|12.30%|24.24%|19.52%|9.87%| |EBITDA（百万元）|1054|1283|1478|1949|2196| |归母净利润（百万元）|982|1002|1103|1472|1655| |增长率（%）|47.89%|2.00%|10.04%|33.52%|12.43%| |EPS（元/股）|2.02|2.06|2.27|3.03|3.40| |市盈率（P/E）|13.3|13.0|11.9|8.9|7.9| |市净率（P/B）|2.0|1.8|1.6|1.3|1.2| |EV/EBITDA|9.5|12.3|6.3|4.3|3.3| [17] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|4551|2581|3870|4906|6235| |应收账款+票据|1201|1384|1748|2051|2211| |预付账款|48|34|42|51|56| |存货|763|807|983|1172|1298| |其他|584|1324|1082|1203|1277| |流动资产合计|7147|6129|7725|9383|11077| |长期股权投资|28|64|64|64|64| |固定资产|576|767|927|1296|1625| |在建工程|199|64|293|271|250| |无形资产|188|180|139|97|56| |其他非流动资产|940|2274|1616|1601|1595| |非流动资产合计|1931|3349|3039|3330|3590| |资产总计|9078|9478|10764|12713|14667| |短期借款|125|211|0|0|0| |应付账款+票据|881|937|1113|1305|1422| |其他|1140|1026|1337|1581|1740| |流动负债合计|2146|2174|2450|2886|3163| |长期带息负债|222|127|34|74|95| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|77|38|38|38|38| |非流动负债合计|299|166|72|112|134| |负债合计|2446|2339|2522|2998|3296| |少数股东权益|0|17|18|18|19| |股本|489|489|486|486|486| |资本公积|2377|2376|2379|2379|2379| |留存收益|3767|4256|5359|6831|8487| |股东权益合计|6633|7139|8242|9715|11371| |负债和股东权益总计|9078|9478|10764|12713|14667| [19] 利润表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4200|4717|5861|7005|7696| |营业成本|2440|2644|3233|3854|4269| |税金及附加|35|42|50|60|66| |销售费用|311|392|586|578|623| |管理与研发费用|432|494|715|809|812| |财务费用|-171|-4|-3|-13|-15| |资产减值损失|-101|-29|-36|-43|-47| |公允价值变动收益|12|-28|-15|0|0| |投资净收益|26|28|29|29|29| |其他|71|55|53|48|45| |营业利润|1160|1176|1310|1750|1968| |营业外净收益|-13|18|3|3|3| |利润总额|1147|1193|1313|1753|1971| |所得税|165|191|210|280|315| |净利润|982|1002|1103|1473|1656| |少数股东损益|0|0|0|1|1| |归属于母公司净利润|982|1002|1103|1472|1655| [19] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|982|1002|1103|1473|1656| |折旧摊销|78|93|168|209|240| |财务费用|-171|-4|-3|-13|-15| |存货减少（增加为"-"）|128|-44|-176|-189|-126| |营运资金变动|-28|-198|180|-185|-89| |其它|112|36|170|177|114| |经营活动现金流|1101|886|1442|1472|1780| |资本支出|-191|-224|-500|-500|-500| |长期投资|-91|-1641|0|0|0| |其他|40|174|649|12|12| |投资活动现金流|-242|-1691|149|-488|-488| |债权融资|-143|-8|-305|40|22| |股权融资|0|0|-2|0|0| |其他|-119|-625|5|13|15| |筹资活动现金流|-262|-634|-302|53|37| |现金净增加额|594|-1438|1289|1037|1329| [20] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|26.91%|12.30%|24.24%|19.52%|9.87%| |成长能力 - EBIT|54.20%|21.83%|10.15%|32.83%|12.37%| |成长能力 - EBITDA|50.31%|21.64%|15.25%|31.86%|12.64%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|47.89%|2.00%|10.04%|33.52%|12.43%| |获利能力 - 毛利率|41.90%|43.95%|44.84%|44.98%|44.53%| |获利能力 - 净利率|23.39%|21.25%|18.82%|21.02%|21.52%| |获利能力 - ROE|14.81%|14.07%|13.41%|15.18%|14.58%| |获利能力 - ROIC|44.81%|40.49%|23.12%|32.90%|32.63%| |偿债能力 - 资产负债率|26.94%|24.68%|23.43%|23.59%|22.47%| |偿债能力 - 流动比率|3.3|2.8|3.2|3.3|3.5| |偿债能力 - 速动比率|2.9|2.1|2.5|2.6|2.9| |营运能力 - 应收账款周转率|3.5|3.4|3.4|3.5|3.6| |营运能力 - 存货周转率|3.2|3.3|3.3|3.3|3.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|0.5| |每股指标 - 每股收益（元）|2.02|2.06|2.27|3.03|3.40| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|2.3|1.8|3.0|3.0|3.7| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.6|14.6|16.9|19.9|23.3| |估值比率 - 市盈率|13.3|13.0|11.9|8.9|7.9| |估值比率 - 市净率|2.0|1.8|1.6|1.3|1.2| |估值比率 - EV/EBITDA|9.5|12.3|6.3|4.3|3.3| |估值比率 - EV/EBIT|10.3|13.3|7.1|4.8|3.7| [20]