报告行业投资评级 - 富途控股评级为 Outperform，目标价 125.00 [1] 报告的核心观点 - 香港虚拟资产行业政策逐步完善、产品不断丰富、机构参与度提升，券商通过牌照升级、多元化产品策略、差异化客户服务和合作等方式进入新兴市场 [43][49][53] 根据相关目录分别进行总结 香港加密货币发展现状 虚拟资产交易 - 2023 年 6 月 VASP 发牌制度实施，机构进入增多，产品推新，如批准 ETF 上市、完成 RWA 跨境融资等 [2][7] - 香港虚拟资产监管框架不断完善，2019 年推出监管框架，2023 年实施新发牌制度，增设准入要求 [8][9] - 目前有十间持牌虚拟资产交易平台，8 家申请者名单，部分平台升级牌照扩展业务 [11][12] - 38 家券商升级 1 号牌提供交易服务，36 家升级 4 号牌提供意见，38 家资管升级 9 号牌管理超 10%虚拟资产投资组合 [18][29] 稳定币发行人“沙盒”计划 - 2023 年 12 月财库局和金管局就监管立法建议收集意见，2024 年 3 月金管局推出“沙盒” [19] - 2024 年 7 月公布参与者，2025 年 2 月部分参与者宣布成立合资公司申请牌照发行港元挂钩稳定币 [19] 代币化证券业务：真实世界资产（RWA）跨境融资 - 2023 年 11 月证监会发布《代币化通函》对中介机构参与代币化证券活动提出要求 [21] - 2024 年 8 月金管局启动 Ensemble 项目沙盒支持代币化实验，涵盖四大主题 [21] - 蚂蚁数科支持朗新集团完成首单 RWA 跨境融资，金额约 1 亿元 [22] 香港券商开展加密货币服务现状与案例分析 虚拟资产交易及其他相关服务 - 香港提供虚拟资产交易服务的券商包括富途、胜利等，部分互联网券商通过子公司申请牌照并与持牌机构合作 [26][30] - 胜利证券从传统金融转型虚拟资产市场，2024 - 2025 年交易量突破 100 亿港元，有牌照、风险管理等优势 [33][34] 虚拟资产 ETF：香港率先成为亚洲领跑者 - 2022 - 2024 年香港引入多只虚拟资产 ETF，截至 2025 年 5 月 16 日，6 只现货 ETF 资管规模达 38.4 亿港元，3 只期货 ETF 资产规模约 1 亿美元 [36][38] - 香港 ETF 申请需找托管机构，大致流程包括选基金管理公司、委任中介、准备文件、申请审批等 [39] - 目前虚拟资产托管服务提供者有 OSL 等，牌照制度待完善，券商在 ETF 中担任做市商等角色 [40][41] 香港区块链行业发展带来的启示 虚拟资产相关服务：现有牌照升级/申请 VATP 牌照 - 券商主动升级 1、4、7、9 号牌照，通过与持牌平台合作或申请自有牌照开展业务，需关注合规和风险管理 [44] - 面临行业竞争、牌照申请复杂和耗时等挑战 [45] 多元化布局：积极布局代币化、稳定币、ETF 等 - 探索代币化和 RWA 融资服务，如蚂蚁支持朗新集团完成跨境融资 [46] - 部分机构申请牌照发行稳定币，券商参与虚拟资产 ETF 多项业务 [46] 积极探索与其他持牌 VATP 平台和金融科技机构合作 - 传统机构与持牌平台或金融科技机构合作开发新产品或借鉴经验，如胜利证券与 OSL 合作、博时国际与 HashKey 合作 [47] 差异化客户服务 - 以胜利证券为例，针对零售、专业投资者和机构业务推出差异化服务 [48]