报告行业投资评级 - 维持行业推荐评级 [2][58] 报告的核心观点 - 主要上市险企2025年一季报已披露，寿险NBV延续增长，财险COR显著改善，投资表现各异，净利润和净资产分化加剧 [1][51] - 随着市场风险偏好持续上行和公募新规强化业绩比较基准的约束作用，大幅欠配的保险板块有望显著受益 [1] - 寿险产品转型值得期待，财险龙头优势有望持续凸显，一揽子金融政策和中美经贸会谈成果或推动保险板块估值修复 [52][55] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季报综述 寿险延续增长，负债结构显著优化 - NBV全面正增，产品转型成效明显，2025年上市险企新业务价值延续增长，可比口径下新华保险+67.9%>中国太保+39.0%>中国平安+34.9%>中国人寿+4.8%，驱动因素有所分化 [5][10] - 个险渠道转型持续深化，上市险企代理人规模总体稳定，人均产能及收入持续增长；银保渠道经营效率显著提升，低基数下均实现高速增长，有力支撑整体业绩表现 [5][13] - 业务品质稳中向好，从保单继续率和退保率来看，上市险企业务品质优化态势有望持续 [17] 财险保费稳健增长，COR明显优化 - 车险增速改善，非车险差异较大，25Q1“老三家”财险原保险保费收入增速分别为平安财险+7.7%>中国财险+3.7%>太保财险+1.0%，车险保费增速普遍改善，非车险受经营策略影响分化较大 [5][21] - 综合成本率显著下降，大灾损失同比减少和费用投入持续优化，推动“老三家”COR均不同程度下降，25Q1分别为中国财险94.5%（同比-3.4pt）<平安财险96.6%（同比-3.0pt）<太保财险97.4%（同比-0.6pt） [5][27] 配置策略不同，投资表现各异 - 保险资金总量持续攀升，上市险企资产规模稳健增长，不动产敞口持续收窄 [31] - 投资收益率差异明显，债券市场利率明显回升，上市险企净投资收益率普遍持平；A股市场维持震荡走势，上市险企总投资收益率表现分化；综合投资收益率差异较大，主要原因在于指标计算口径不同 [36][38][42] 净利润和净资产分化加剧 - 投资影响一季度各公司净利润增速分化，25Q1上市险企归母净利润增速分别为中国人保+43.4%>中国人寿+39.5%>新华保险+19.0%>中国太保-18.1%>中国平安-26.4% [45] - 资产分类和负债评估利率有所不同，上市险企净资产表现差异较大，一季度末各公司归母净资产较年初增速分别为中国人寿为+4.5%>中国人保+3.9%>中国平安+1.2%>中国太保-9.5%>新华保险-17.0% [50] 投资建议 - 维持行业推荐评级，寿险方面，预计今年首次调整预定利率的窗口期可能出现在三季度，短期或刺激客户需求，长期来看分红险优势突出，头部险企更为受益；财险方面，2025年行业整体保费有望稳健增长，上市险企综合成本率有望显著改善，龙头公司优势有望持续凸显 [5][54] - 一揽子金融政策和中美经贸会谈成果有望推动市场风险偏好持续上行，资产端环境改善有望打开保险板块估值空间 [55] - 当前保险板块持仓水平仍处低位，随着公募新规强化业绩比较基准的约束作用，大幅欠配的保险板块预计更为受益，个股推荐中国太平、中国平安，建议关注新华保险、中国太保、中国人寿，重视中国财险的长期投资价值 [58]