报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好，伴随资产注入及在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，预计2025 - 2027年归母净利润有望达541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 公司业绩情况 - 2024年营业收入3383.75亿元，同比下降1.4%，归母净利润586.71亿元，同比减少1.7%，扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%，加权平均净资产收益率14.04%，同比下降0.84个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%，扣非后归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%，加权平均净资产收益率2.80%，同比下降0.74个百分点 [1] 各业务板块情况 煤炭分部 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比上涨0.8%，煤炭销售量4.59亿吨，同比上涨2.1%，销售平均价格（不含税）564元/吨，同比下降3.4%，销售合计成本1804.39亿元，同比上涨1.45%，销售毛利率30.3%，同比下降2.0个百分点，营业收入2686.18亿元，同比下降1.7%，利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [2] - 2025Q1自产煤单位售价484.45元，同比下降8.38%，商品煤产量0.825亿吨，同比下降1.1%，自产煤销量7850万吨，同比下降4.7%，商品煤销量9930万吨，同比下降15.3%，营业收入515.99亿元，同比下降25.7%，利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [3] 发电分部 - 2024年售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%，售电价403元/兆瓦时，同比下降2.7%，利润总额同比增长2.0% [3] - 2025Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比下降10.7%，总售电量474.7亿千瓦时，同比下降10.7%，平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比下降3.1%，毛利率15.4%，同比下滑1.3个百分点，利润总额26.25亿元，同比下降17.2% [4] 运输分部及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里，同比增长0.9%，铁路分部营业收入431.15亿元，同比上涨0.4%，营业成本268.19亿元，同比下跌0.9%，港口分部毛利率下降3.7个百分点，航运分部毛利率同比上升5.8个百分点，煤化工分部营业收入56.33亿元，同比下降7.6%，毛利率5.8%，同比下降5.4个百分点 [4][10][11] - 2025Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比下降11.6%，单位运输价格145.19元/千吨公里，同比上涨1.21%，单位运输成本87.08元/千吨公里，同比下降1.95%，毛利率40.0%，同比提升1.9个百分点，利润总额34.90亿元，同比下降7.6%；航运周转量238亿吨海里，同比下降34.4%，单位运输价格30.08元/千吨海里，同比下降10.05%，单位运输成本27.56元/千吨海里，同比下降7.19%，毛利率8.4%，同比下降2.8个百分点，利润总额0.31亿元，同比下降69.6% [11] 公司发展规划 - 深化煤电联营，2024年煤炭分部新街台格庙矿区新街一井、二井建设计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计达1600万吨/年；发电分部新建项目支出119.39亿元，推进多个火电项目建设，未来产能有望持续增长 [12] 公司分红情况 - 2024年拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额449.03亿元（含税），分红占归属于本公司股东的净利润的76.5%，同比增长1.3个百分点，按2025年5月6日收盘价计算，A股股息率5.97%，H股股息率7.92% [12] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|343074|338375|326146|332390|337197| |增长率（%）|-0.4%|-1.4%|-3.6%|1.9%|1.4%| |归母净利润（百万元）|59694|58671|54117|55634|55035| |增长率（%）|-14.3%|-1.7%|-7.8%|2.8%|-1.1%| |净资产收益率（%）|14.6%|13.7%|11.8%|11.3%|10.5%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.72|2.80|2.77| |PE|12.76|12.99|14.08|13.70|13.84| |PB|1.86|1.79|1.66|1.55|1.45| [15]