报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司在售电业务加速发展，发电业务经营情况持续向好，伴随资产注入及在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长，贡献稳定业绩，预计2025 - 2027年归母净利润有望达541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 公司概况 - 中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，成立于2004年11月8日，经营煤炭、电力等七大板块业务，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展和运营模式 [6] - 52周股价区间43.6 - 35.35元，总市值7,840.12亿元，流通市值6,507.36亿元，总股本/流通A股为1,986,852/1,649,104万股，流通B股/H股为 - /337,748万股，52周日均换手率1.1 [6] 财务数据 整体业绩 - 2024年营业收入3,383.75亿元，同比下降1.4%；归母净利润586.71亿元，同比减少1.7%；扣非后归母净利润601.25亿元，同比下降4.4%；加权平均净资产收益率14.04%，同比下降0.84个百分点 [1] - 2025年Q1营业收入695.85亿元，同比下降21.1%，归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%，扣非后归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%，加权平均净资产收益率2.80%，同比下降0.74个百分点 [1] 煤炭分部 - 2024年商品煤产量3.27亿吨，同比上涨0.8%；煤炭销售量4.59亿吨，同比上涨2.1%；销售平均价格（不含税）564元/吨，同比下降3.4%；销售合计成本180,439百万元，同比上涨1.45%；销售毛利率30.3%，同比下降2.0个百分点；营业收入2,686.18亿元，同比下降1.7%；利润总额543.65亿元，同比下降7.1% [2] - 2025Q1自产煤单位售价484.45元，同比下降8.38%；商品煤产量0.825亿吨，同比下降1.1%；自产煤销量78.5百万吨，同比下降4.7%；商品煤销量99.3百万吨，同比下降15.3%；营业收入515.99亿元，同比下降25.7%；利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [3] 发电分部 - 2024年售电量2102.8亿千瓦时，同比增长5.3%；售电价403元/兆瓦时，同比下降2.7%；利润总额同比增长2.0% [3] - 2025Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比下降10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比下降10.7%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比下降3.1%；毛利率15.4%，同比下滑1.3个百分点；利润总额26.25亿元，同比下降17.2% [4] 运输及煤化工分部 - 2024年自有铁路运输周转量3121亿吨公里，同比增长0.9%；铁路分部营业收入431.15亿元，同比上涨0.4%；营业成本268.19亿元，同比下跌0.9%；港口分部毛利率下降3.7个百分点；航运分部毛利率同比上升5.8个百分点；煤化工分部营业收入56.33亿元，同比下降7.6%；毛利率5.8%，同比下降5.4个百分点 [4][11] - 2025Q1自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比下降11.6%；单位运输价格145.19元/千吨公里，同比上涨1.21%；单位运输成本87.08元/千吨公里，同比下降1.95%；毛利率40.0%，同比提升1.9个百分点；利润总额34.90亿元，同比下降7.6%；航运周转量238亿吨海里，同比下降34.4%；单位运输价格30.08元/千吨海里，同比下降10.05%；单位运输成本27.56元/千吨海里，同比下降7.19%；毛利率8.4%，同比下降2.8个百分点；利润总额0.31亿元，同比下降69.6% [11] 未来展望 - 深化煤电联营，煤炭分部新街台格庙矿区新街一井、二井建设计划投入11亿元，新项目预计生产能力合计达1600万吨/年；发电分部新建项目支出119.39亿元，多个项目稳步推进，未来产能有望持续增长 [12] - 2024年拟派发股息现金2.26元/股（含税），分红总额449.03亿元（含税），分红占归母净利润的76.5%，同比增长1.3个百分点，按2025年5月6日收盘价计算，A股股息率5.97%，H股股息率7.92%，高额分红有望持续 [12] 盈利预测及财务指标预测 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润541.17/556.37/550.35亿元，对应EPS为2.72/2.80/2.77元 [13] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|343,074|338,375|326,146|332,390|337,197| |增长率（%）|-0.4%|-1.4%|-3.6%|1.9%|1.4%| |归母净利润（百万元）|59,694|58,671|54,117|55,634|55,035| |增长率（%）|-14.3%|-1.7%|-7.8%|2.8%|-1.1%| |净资产收益率（%）|14.6%|13.7%|11.8%|11.3%|10.5%| |每股收益（元）|3.00|2.95|2.72|2.80|2.77| |PE|12.76|12.99|14.08|13.70|13.84| |PB|1.86|1.79|1.66|1.55|1.45| [15]