报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 受益以旧换新政策，2024 年来中国乘用车销量保持稳步增长，新能源乘用车渗透率持续提升，汽车出口稳定增长未来空间广阔 [4] - 乘用车板块业绩两端分化，头部效应明显，2025Q1 龙头企业比亚迪推动营收与利润表现优异 [5][31] - 汽车零部件板块营收利润均同比增长，盈利能力持续提升，主要因自主品牌份额提升和部分企业出海成效 [6][54] - 汽车指数年初至今涨幅明显，乘用车板块关注智能化，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司 [7][8] 各目录总结 2024 年汽车行业运行情况 - 2024 年中国乘用车（广义）批发销量 2740.97 万辆，同比增长 6.15%；2025 年 1 - 4 月 859.7 万辆，同比增长 12.91%，得益于以旧换新政策 [20] - 2024 年新能源乘用车累计销售 1222.7 万辆，同比增长 31.99%；2025 年 1 - 4 月 398.1 万辆，同比增长 42.08%，2024 年渗透率提升至 44.6%，较 2023 年提升 10.2pct，预计 2025 年继续提升 [22] - 2024 年中国汽车出口 585.9 万辆，同比增长 19.33%；2025 年 1 - 4 月 193.7 万辆，同比增长 6.02%。2024 年新能源汽车出口 128.4 万辆，同比增长 6.73%；2025 年 1 - 4 月 64.2 万辆，同比增长 52.49%，出口未来空间广阔 [27] 乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显 - 营收利润：2024 年营业收入 20,634.82 亿元，同比增长 9.79%；归母净利润 598.32 亿元，同比增长 1.37%；扣非归母净利润 346.47 亿元，同比减少 8.39%。2025Q1 营业收入 4348.59 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 140.92 亿元，同比增长 16.35%；扣非归母净利润 114.92 亿元，同比增长 49.62%，24 年部分车企业绩承压拉低净利润，25Q1 比亚迪推动营收与利润增长 [5][31] - 盈利能力：2024 年毛利率 15.46%，同比上升 0.93pct；净利率 2.97%，同比下降 0.32pct；ROE（摊薄）7.11%，同比下降 0.70pct。2025Q1 毛利率 14.56%，同比下降 0.76pct；净利率 3.31%，同比上升 0.39pct；ROE（摊薄）1.55%，同比上升 0.08pct，25Q1 净利率有所回升 [40] - 费用率：2024 年期间费用率 12.06%，同比上升 0.46pct，研发费用率上升是主因。2025Q1 期间费用率 11.92%，同比下降 1.68pct，因汇兑损益财务费用下降 [43] - 资产负债：2024 年总资产规模 25,888.39 亿元，同比增长 6.44%；2025Q1 25812.24 亿元，同比增长 8.28%。资产负债率 24 年为 66.69%，2025Q1 为 63.95%，有所好转 [47] - 现金流：2024 年经营活动现金流净额 2691.74 亿元，同比增长 1.00%；2025Q1 - 203.01 亿元，由正转负，因部分车企销售回款减少 [50] 汽车零部件板块：营收利润均同比增长，净利率持续回升 - 营收利润：2024 年营业收入 9,661.16 亿元，同比增长 6.14%；归母净利润 474.1 亿元，同比增长 10.29%；扣非归母净利润 414.07 亿元，同比增长 10.54%。2025Q1 营业收入 2,344.26 亿元，同比增长 7.40%；归母净利润 143.23 亿元，同比增长 13.56%；扣非归母净利润 124.84 亿元，同比增长 13.08% [53] - 盈利能力：2024 年毛利率 17.68%，同比下降 0.18pct；净利率 5.24%，同比上升 0.19pct；ROE（摊薄）7.65%，同比上升 0.29pct。2025Q1 毛利率 17.63%，同比下降 0.63pct；净利率 6.46%，同比上升 0.35pct；ROE 2.21%，同比上升 0.12pct，净利率表现好于毛利率因费用率下降 [61] - 费用率：2024 年期间费用率 11.49%，同比下降 0.26pct。2025Q1 期间费用率 11.29%，同比下降 0.82pct，规模效应分摊销售与管理费用 [64] - 资产负债：2024 年总资产规模 13,584.11 亿元，同比增长 6.79%；2025Q1 13,791.77 亿元，同比增长 8.30%。2024 年资产负债率 51.28%，同比上升 0.34pct；25Q1 50.39%，同比上升 0.48pct [68] - 现金流：2024 年经营活动现金流净额 813.45 亿元，同比增长 5.82%；2025Q1 95.25 亿元，同比增长 59.07% [72] 投资策略 - 指数表现：2025 年 1 月 1 日至 5 月 15 日，上证指数上涨 0.87%，沪深 300 指数下跌 0.70%，中证 1000 上涨 1.67%，市场偏向中小盘。中信乘用车指数上涨 7.29%，由比亚迪带动；中信汽车零部件指数上涨 14.82% [7][75] - 乘用车板块：关注智能化，华为在智能汽车领域进入收获期，受益标的有赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团 [7][8] - 零部件板块：关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，如汽车橡塑管路的川环科技、溯联股份；内燃机产业链的科华控股、新坐标、中原内配；汽车电子行业的宁波高发 [8]