报告行业投资评级 - 维持证券行业“推荐”评级 [2][53] 报告的核心观点 - 2024年证券行业自营与经纪业务是业绩核心驱动力，四季度受924政策催化资本市场成交活跃度提升拉动券商业绩增长；2025年一季度上市券商营收和归母净利润同比大幅增长，自营和经纪业务收入提升是业绩改善主因 [4][11][12] - 长期资金入市和监管呵护将提升资本市场资金供给和交易活跃度，为券商自营业务创造有利环境，券商板块业绩有望显著改善，目前券商估值和机构持仓处于低位，有较大修复空间，并购重组有望在2025年加速推进 [4][53] 券商业绩总览 - 2024年42家上市券商合计营业收入5088.47亿元，同比增长7.32%，归母净利润1478.35亿元，同比增长15.88%；2025年一季度上市券商营收1259.30亿元，同比增长24.60%，归母净利润521.83亿元，同比增长83.48% [4][11][12] - 2024年证券行业ROE水平为4.97%，同比提升0.43个百分点，2025年一季度提升至5.94%；2024年杠杆率由2023年的3.46倍下滑至3.35倍 [18] - 2024年头部券商优势进一步提升，业绩和资产规模集中度提升，CR5较CR10集中度提升幅度更快，行业并购重组将持续进行，集中度提升趋势有望延续 [22] - 2024年中信证券营收和归母净利润居首，头部券商ROE较高、平均杠杆率相对较高，在盈利能力与资本效率上形成“强者恒强”格局 [27] 业务结构及分项业务情况 投资仍是影响业绩的核心因素，经纪类业务维持稳定 - 2024年自营业务是核心增长引擎，收入占比35%，经纪业务受益于市场活跃度提升占比21%，资管业务占比9%保持稳定，投行业务和利息业务分别占比6%和7%，因政策调整及市场波动承压 [32] 分业务结构分析 经纪业务 - 2024年42家上市券商总体经纪业务收入1060亿元，同比增长10%，中信证券、国泰海通、广发证券收入居前，国联民生证券、财达证券增速亮眼；2025年一季度经纪业务收入327亿元，同比增长49%，头部券商和中小券商收入增长均显著 [40] 自营业务 - 2024年42家上市券商总体自营业务收入1789亿元，同比上升32%，头部券商主导，中信证券、华泰证券、国泰海通居前，中小券商弹性突出，长江证券、红塔证券增长显著；2025年一季度自营业务收入487亿元，同比增长45% [41][43] 资管业务 - 2024年资管业务收入441亿元，同比持平，中信证券、广发证券、华泰证券等头部机构收入居前，南京证券、财达证券增速领先，部分中小券商增速靠后，资管业务朝着专业化、多元化方向发展 [46] 利息业务 - 2024年利息净收入351亿元，同比下降11%，头部券商息差管理能力强业绩稳定，行业受信用风险敞口扩大及利率下行拖累，太平洋证券、财达证券收入逆势下滑，融资融券业务规模扩大，券商加强信用业务风险控制 [49] 投行业务 - 2024年投行业务收入306亿元，同比下降27%，IPO承销节奏放缓是主因，中信证券、中金公司收入排名靠前，首创证券和第一创业逆势增长，未来IPO质量将提升，头部券商向高附加值业务转型 [50] 投资建议 - 维持证券行业“推荐”评级，建议关注绩优标的如中信证券（600030.SH）以及并购重组相关标的如国泰海通（601211.SH） [4][53]