报告公司投资评级 - 增持（维持）[5][10] 报告的核心观点 - 2024下半年以来受招投标放缓和新能源检测需求波动影响，公司2024年及2025Q1业绩略有承压，但处于战略升级关键窗口期，中长期投资价值较强 [2] - 公司新管线拓展和研发进入快车道，随着与传统大客户合作深入、新产线新产品打开成长天花板，市场地位和全球市占率有望持续稳定提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS为4.18、5.19、6.30元，当前股价对应2025年PE为29.7倍，考虑公司情况，维持“增持”评级 [10] 业绩表现 - 2024年，收入18.3亿元，YOY -1.7%，归母净利润4.7亿元，YOY -23.4%，扣非归母净利润4.4亿元，YOY -25.8% [1] - 2025Q1，收入4.8亿元，YOY -1.9%，归母净利润1.4亿元，YOY 2.7%，扣非归母净利润1.4亿元，YOY -9.2% [1] 成长性 - 短期在建工程转固后固定资产折旧摊销或对利润端有压力，中长期所涉猎领域快速壮大，新产品和新客户拓展有序，助力向影像整体解决方案提供商迈进 [2] - 2024年推出64排医疗CT探测器模组等医疗新产品，高端DSA探测器量产，推进光子计数探测器研发取得进展 [2] - 2024年新核心部件业务营收1.26亿元，同比增长45.5%，综合解决方案及技术服务业务营收8680万元，同比增长226.3% [2] 各领域进展 高压发生器及组合式射线源领域 - 2024年经济型及中高端CT高压发生器量产交付，大功率射线源完成系列化产品研发和转产，三款微焦点射线源量产销售，完成两款微焦点射线源研发 [3] 球管领域 - 完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管量产销售 [3] 综合解决方案领域 - 在不同应用领域实现X线综合解决方案产品开发，部分产品商业化并批量交付 [3] 科学仪器领域 - 推出手持式背散射成像仪等产品，挖掘更广泛应用潜力和市场前景 [3] 新市场新客户拓展方面 - 在多地建立海外销售或客户服务平台，2024年多个大客户产品良性增长，齿科产品海外小批量销售，工业产品营收近1亿元 [4] - 完成部分医疗CT用二维准直器研发及国内客户导入并量产，开拓安检CT用二维准直器并推广多家客户实现量产 [4] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为50.1%，同比下降7.7pct，销售净利率为24.6%，同比下降7.9pct，预计与产品结构变化有关 [9] - 展望2025 - 2027年，随着低毛利率新产品规模化放量摊薄费用，毛利率有望回升，经营性费用率有望降低 [9] 期间费用率 - 2024年公司销售费用率同比下降1.4pct，管理费用率同比提升2.1pct，财务费用率同比提升1.0pct，研发费用率同比提升2.8pct [9] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额为3.6亿元，YOY 5.9%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为94.2%，同比提升明显 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为4.18、5.19、6.30元，当前股价对应2025年PE为29.7倍，维持“增持”评级 [10] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1831.40|2234.47|2690.81|3228.35| |(+/-) (%)|-1.74%|22.01%|20.42%|19.98%| |归母净利润（百万元）|465.18|598.55|743.02|901.32| |(+/-) (%)|-23.43%|28.67%|24.14%|21.31%| |每股收益(元)|3.25|4.18|5.19|6.30| |P/E|38.15|29.65|23.88|19.69|[12] 三大报表预测值 资产负债表 - 2024 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等有相应数据变化 [13] 利润表 - 2024 - 2027E年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目有相应数据变化 [13] 现金流量表 - 2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应数据变化 [13]