报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 面对中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线，稳健增长、价格改革、分红提升促使全面配置运营类资产 [15] - 2025年环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生，包括环保受益化债、优质成长、重组为支点三条主线 [22] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面推进美丽中国建设 [4][8] 垃圾焚烧 - 固废板块资本开支下降，自由现金流于23年转正、24年增厚，政策推进垃圾处理计量收费改善现金流，多家公司提分红兑现，如军信股份24年现金派息5.07亿元（同比+37%）等 [4][9] - 行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提升ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][9] - 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性不同，部分公司满足区位和规模要求占比可观 [10][11] 水务运营 - 2024年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，部分公司维持高分红 [12] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革不仅带来弹性，还能重塑成长与估值，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境，建议关注联泰环保 [13][14] 稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升 - 中美贸易战升级，环保公用领域关注内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升三条主线 [15] - 固废、水务、电力、燃气等运营类资产由内需主导，业务稳健，价格改革强化盈利稳定性、改善现金流，叠加分红提升迎价值重估，各板块有重点推荐和建议关注公司 [15][16] - 关注自主可控、进口替代，半导体治理和科学仪器领域有相关推荐公司 [19] - 关注资源安全，再生资源价值提升，酒糟资源化和生物油板块有相关推荐公司 [20] 2025年度策略 - 主线1：环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，化债利于解决现金流痛点，对标海外迎价值重估，有重点推荐和建议关注公司；化债成长释放成长性；关注应收类/资产占比大等板块的化债弹性 [22][23] - 主线2：优质成长，把握政策着力点和新质生产力，再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等方面有相关推荐公司 [24][25] - 主线3：重组为支点，推动“化债 - 价值成长”闭环，立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 环卫装备 - 2025M1 - 4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55%，4月新能源环卫车单月销量同增84%，单月渗透率为14.98% [29] - 2025M1 - 4重点公司中，盈峰环境环卫车和新能源市占率第一，福龙马环卫车市占率第六、新能源市占率第三，宇通重工环卫车市占率第七、新能源市占率第二 [35] 生物柴油 - 2025/5/9 - 2025/5/15生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂，单吨盈利为 - 166元/吨（环比 - 178.9%），产业链上下游情况不佳 [37][38] 锂电回收 - 本周（2025/5/12~2025/5/16）锂电循环项目盈利略有下滑，平均单位碳酸锂毛利为 - 4.51万元/吨（较前一周 - 0.073万元/吨），平均单位废料毛利为 - 0.71万元/吨（较前一周 - 0.012万元/吨） [41] - 截至2025/5/16，碳酸锂价格微降，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格持平，折扣系数周环比下滑 [42][46] 行情表现 - 板块表现：2025/5/12 - 2025/5/16环保及公用事业指数下跌0.07%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的有神雾节能等，跌幅前十标的有侨银股份等 [51][55] 行业新闻 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，要求各地区各部门认真遵照执行 [56][60] - 中办、国办发文加快建立污水处理厂网一体建设运维机制 [61] - 河南将组建资源循环集团 [62] - 广西2024年全区危废利用处置设施平均运行负荷率约34% [63][65] - 山东推动现役煤电机组全流程超低排放改造 [66][67] 公司公告 - 多家公司有股东减持、增持、担保、贷款、股权质押、员工持股计划等相关公告 [69][70][73] 大事提醒 - 5月19日赛恩斯、飞南资源、玉禾田、浙富控股、科净源召开股东大会 [75] 往期研究 - 公司深度：有多篇公司深度研究报告，涉及粤海投资、永兴股份等多家公司 [76][77] - 行业专题：有多篇行业专题研究报告，涉及凯美特气、天然气等多个领域 [79]