报告核心观点 - 4月财政收支均衡程度提升，后续广义财政支出力度或走强，财政政策可能适时加力，内需支持需加强；关税下经济有韧性但供需结构待改善，扩内需政策需适时加力；5月转债估值适中，看好偏股低估风格；《重组办法》新规落地，并购重组未来可期，多个方向有望受益；4月肉鸡价格维持高位，关注季节性鸡病催化价格；地平线机器人是智能驾驶解决方案龙头，首次覆盖给予“增持”评级 [11][16][24][26][32][39] 总量研究 宏观经济 - 4月全国一般公共预算收入20427亿元、支出20766亿元，政府性基金预算收入3339亿元、支出6367亿元 [7] - 4月财政收入改善，狭义财政收入同比增长1.89%，税收收入增速回暖、非税收入增速边际下降，主要税种中所得税表现亮眼，土地类税收分化 [8] - 4月公共财政支出同比增长5.8%，支出进度提升至近5年来最高，支出发力均衡，民生和基建、科技领域投入加大 [9] - 4月卖地收入增速大幅改善，政府性基金收入同比增长8%，支出增速持续走高，专项债和特别国债支撑广义财政支出 [10] - 4月工业增加值同比下滑1.6个百分点至6.1%，工增环比为0.22%，电气机械、有色冶炼表现较好，工业企业产销率处于历年同期最低水平 [13] - 4月服务业生产小幅下滑，租赁商务服务、批发零售等为拖累项，信息软件技术增速加快 [13] - 4月地产投资降幅扩大，销售有降温迹象；制造业增速和设备更新增速回落；广义基建当月同比回落3.0个百分点至9.6%，狭义基建当月同比微降0.1个百分点至5.8% [14] - 剔除基数效应后，4月社零当月同比（两年复合增速）从3月的4.5%降至3.7%，以旧换新和金银珠宝消费表现较好，Q4消费下行压力可能增大 [15] 金融工程 - 截至2025年5月16日，近1月可转债等权指数上涨3.80%，正股等权指数上涨8.82% [18][19] - “百元转股溢价率”滚动三年分位数处于43.5%，滚动五年分位数处于49.8%，转债估值适中 [20][21] - “修正YTM–信用债YTM”中位数为0.11%，偏债型转债配置性价比高于信用债 [22] - 近4周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为1.56%、0.10%、0.18% [23] - 未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数，近4周转债风格轮动收益为8.58%，2025年以来收益为23.98% [24] 中小盘 - 2025年5月16日证监会发布修订后的《重组办法》，从五方面作出规定，有助于提高上市公司并购重组活跃度 [26] - 《重组办法》是“并购六条”政策落地，与2023年相比有多处优化，与2024年征求意见稿相比对部分内容进一步放松 [28] - 科技型、私募基金参与、蛇吞象式、央国企、链主企业主导的并购重组有望受益 [29] - 可从四类线索掘金投资机会，受益标的包括光智科技、电子城、天迈科技、日播时尚等 [30] 行业公司 农林牧渔 - 4月白羽肉鸡销售均价7.42元/公斤，盈利0.04元/羽，环比扭亏为盈，种鸡存栏处于近5年来相对高位 [32] - 4月黄羽鸡父母代鸡苗销量环比-2.7%，商品代鸡苗销量环比持平，预计5月鸡价或将承压 [33] - 4月蛋鸡苗价格环比-1.16%，鸡蛋棚前批发价环比+14.01%，养殖利润环比-3.13元/羽，5月蛋价需求端有支撑，中长期存在下行压力 [33] - 4月益生股份鸡苗销量环比+3.03%、销售均价环比-0.02元/羽；民和股份鸡苗销量环比-8.43%、销售均价环比+0.03元/羽；晓鸣股份鸡产品销量环比-15.57%、销售均价环比持平 [35] - 4月仙坛股份鸡肉销量环比-10.67%、销售收入环比-2.53%、销售均价环比+9.20%；圣农发展鸡肉销量环比-4.07%、销售收入环比-1.37%、销售均价环比+2.72% [36] - 4月温氏股份肉鸡销量环比-0.87%、销售均价环比+3.21%；立华股份肉鸡销量环比+1.22%、销售均价环比+4.77%；湘佳股份活禽销售环比+17.46%、销售均价环比-1.21% [37] 海外：地平线机器人-W(09660.HK) - 地平线机器人是智能驾驶解决方案龙头，预计2025 - 2027年收入36.44/56.18/81.90亿元，对应同比增速52.9%/54.2%/45.8%，对应净利润-16.34/-9.45/0.75亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [39] - 智驾解决方案市场规模有望快速增长，2030年全球/中国市场规模分别有望达10172/4070亿元，公司推出HSD发力城区NOA智驾解决方案市场，有望提高市场份额 [40] - 公司坚定软硬结合发展路线，可提供1120TOPS算力，推出城区NOA智驾方案，客户资源和量产经验丰富 [41]