报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [3] 报告的核心观点 - 短期关注经济事实验证，7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口” [2] - 美国关税再升级风险上升，“税率 + 配额”限制思路对全球贸易冲击关键在于与其他国家谈判进程，远端通胀预期有所下调 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，黑色、有色等工业品需警惕美股调整情绪冲击，农产品价格受关税影响上行波动概率大，能源中期基本面供给偏宽松，需警惕黄金回调风险 [2] 市场分析 - 5月7日“一行一局一会”出台金融政策提振经济，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，分国别或区域看，对美国出口同比 -21%，对东盟出口同比20.8%，分产品看，劳动密集型产品出口当月同比 -1.7% [2] - 5月19日央行表示抓好货币金融政策落实传导，5月20日一年期和五年期LPR分别从3.1%与3.6%下调至3%和3.5%，一个月期Hibor自2022年来首次跌破1%，港元本月势创1983年来最大跌幅 [2] - 5月9 - 12日何立峰副总理与美方会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制，5月15日商务部回应中方对美关税反制措施调整，双方将依共识保持沟通，中方敦促美方停止232关税措施 [2] - 5月8日英国和美国就关税贸易协议条款达成“税率 + 配额”限制思路，英国对美国出口仍面临最低10%关税，部分产品设置出口上限，如每年前10万辆英国出口美国汽车按10%额外关税税率征税，超过部分按25%征税 [2] - 5月17日美国财长警告，若7月初关税暂缓期到期前各国未达成贸易协议，关税税率将恢复到“解放日”水平 [2] - 5月13日美国4月CPI数据低于预期，显示通胀压力缓解，但关税影响未完全传导至消费端，5月15日美联储主席表示将调整利率制定框架，短期美联储降息预期面临压力，美国30年期国债收益率升至2023年11月以来最高水平 [2] - 美国亚特兰大联储主席Bostic倾向今年降息一次，若特朗普关税谈判有起色，美联储可能提前行动，国际清算银行表示美国市场动荡时，投资者在113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺 [2] - 5月20日日本20年期债券拍卖需求降至2012年以来最低，30年期收益率创1999年来新高，日本央行针对国债购买量聆听意见，部分成员认为缩减购债规模改善市场功能，部分参会者反映超长期国债市场流动性枯竭，收益率扭曲，市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，央行将在2026财年春季后维持当前削减计划 [2] 要闻 - 5月LPR下调10bp，1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5% [5] - 5月19日央行行长主持会议强调实施适度宽松货币政策，支持实体经济重点领域 [5] - 中国香港1个月期Hibor跌破1%，港元5月以来下跌近1%，势创1983年联系汇率制度实施以来最大单月跌幅，5月初金管局抛售本币抑制升势，提升市场流动性、降低借贷成本 [5] - 美国亚特兰大联储主席Bostic预计2025年美联储仅降息一次，若特朗普关税谈判有起色，美联储可能提前行动，FOMC政策具有适度限制性 [5] - 国际清算银行表示美国市场动荡时，投资者在113万亿美元外汇掉期市场平仓可能引发美元争夺 [5] - 日本20年期国债拍卖认购倍数为2.5，创下2012年以来新低，尾部需求指标为1987年以来最弱，30年期国债收益率升至1999年以来最高水平，20年期国债收益率飙升15个基点至2000年以来最高水平 [5] - 日本央行部分成员认为缩减购债规模改善国债市场功能，部分参会者反映超长期国债市场流动性枯竭、收益率扭曲，市场参与者对2026财年起购债缩减节奏存在分歧，央行将在2026财年春季后维持当前削减计划 [5] - 5月19日特朗普与普京通话超2小时，普京表示俄罗斯赞成和平解决乌克兰危机 [5]