报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月宏观数据体现出两面性，国内经济在关税冲击下表现出韧性，但复苏动能仍待加强，宏观经济整体向下有底、向上不足，需理性看待，应通过政策刺激内需对冲外需下行，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [3][36][38] 各部分总结 关税冲击下，制造业PMI明显回落 - 4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点，大、中、小型企业PMI均低于临界点且较上月下降 [4] - 构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产、新订单、原材料库存和从业人员指数均低于临界点 [4] - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，较上月降0.4个百分点，建筑业和服务业商务活动指数均下降，随着中美关税税率降低，5月制造业PMI回升概率较大 [7] 4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下跌2.7%，物价继续低迷 - 4月全国居民消费价格同比下降0.1%，环比上涨0.1%，1 - 4月平均同比下降0.1%，CPI受制于国内需求不足表现疲软 [8][9] - 4月全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%，购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%，1 - 4月平均同比均下降2.4%，关税冲击下PPI下行压力加大 [11] 4月出口同比8.1%，进口同比 - 0.2% - 4月我国出口同比增长8.1%，增速较上月下滑4.3个百分点，进口同比下滑0.2%，降幅较上月收窄4.1个百分点，贸易顺差961.8亿美元，较上月下降64.6亿美元 [14] - 4月对美出口同比降21%，自美进口同比降13.8%，出口增速超预期或与“转口贸易”与“抢出口”有关，随着中美关税下降，预计未来出口仍将保持高增速 [16] 4月信贷结构偏弱，M1、M2整体处在改善趋势中 - 前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元，4月末社会融资规模存量同比增长8.7% [19][20] - 4月居民短期和中长期贷款均减少，企业短期和中长期贷款均同比少增，关税削弱居民和企业信贷需求，但政府债券发行大幅增加对冲需求下降 [20][22][24] - 4月末，M2余额同比增长8%，M1余额同比增长1.5%，M0余额同比增长12%，前四个月净投放现金3193亿元，M1和M2整体仍处在向上趋势中 [22] 工业生产平稳，消费增速高位 - 4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，环比增长0.22%，1 - 4月同比增长6.4%，工业生产虽放缓但仍处较高水平 [25] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，除汽车外消费品零售额增长5.6%，家电、家具、通讯器材类消费保持较高增速，汽车和石油及制品类拖累较大 [25] 房地产销售以价换量，具备企稳基础 - 1 - 4月新建商品房销售面积同比下降2.8%，销售额下降3.2%，降幅均收窄，施工、新开工、竣工面积均下降，4月末商品房待售面积减少 [29][31][34] - 随着基数下降，商品房销售面积和销售额同比增速降幅将进一步收窄，后续房地产政策有进一步加码空间，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现 [35] 总结与展望 - 4月宏观数据体现两面性，国内经济有韧性但复苏动能待加强，宏观经济向下有底、向上不足 [36][38] - 国内有充足对冲政策空间，应通过政策刺激内需对冲外需下行，2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势 [38]