报告公司投资评级 - 报告对Trip.com的投资评级为“BUY” [1] 报告的核心观点 - Trip.com 2025年第一季度总营收139亿人民币，同比增长16%，非GAAP运营收入40亿人民币，比预期高7%，整体旅游需求有韧性，国内外业务预订量增长超行业，海外扩张步入正轨，虽短期投资影响盈利增长，但长期有价值，维持2025 - 2027年营收和盈利预测，基于DCF的目标价70美元，对应20倍2025年非GAAP市盈率 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Trip.com市值450.466亿美元，3个月平均成交额1.68亿美元，52周最高价75.06美元，最低价39.32美元，总发行股份7.107亿股 [2] - 百度实体持股10.8%，摩根士丹利持股5.8% [3] 股价表现 - 1个月绝对涨幅14.7%，相对涨幅 - 4.9%；3个月绝对涨幅 - 5.4%，相对涨幅 - 3.5%；6个月绝对涨幅 - 2.7%，相对涨幅 - 3.6% [4] 业务展望 - 预计2025年第二季度国内业务预订量持续增长，酒店预订量同比增长10 - 15%，交通票务量个位数增长，国内住宿ADR同比降幅收窄；出境机票和酒店预订量一季度超2019年水平120%，二季度有望延续，下半年业务收入增长面临高基数；纯国际业务一季度占集团收入13%，同比增长超50%，下半年有望加速增长，二季度预计营收146亿人民币，同比增长15% [7] 盈利情况 - 2025年第一季度非GAAP运营利润率29.2%，比预期高1.7个百分点，主要因销售和营销支出优化，但Trip.com收入贡献增加致毛利率低于预期；预计维持投资计划实现国际扩张，成熟市场贡献利润率有望提升，快速增长市场目标是扩大份额，新市场进行早期基础设施投资，虽短期影响盈利增长，但长期有益；预计2025年第二季度/2025年非GAAP运营利润44亿/180亿人民币，同比增长3%/11% [7] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|44562|53377|61507|68908|75378| |同比增长（%）|122.2|19.8|15.2|12.0|9.4| |净利润（人民币百万元）|9918.0|17067.0|16339.1|17510.4|19454.3| |调整后净利润（人民币百万元）|13071.0|18041.0|17799.8|19612.1|21564.9| |同比增长（%）|910.1|38.0|(1.3)|10.2|10.0| |每股收益（调整后，人民币）|19.48|25.84|25.04|27.59|30.34| |市盈率（倍）|30.1|17.6|18.4|17.2|15.4| [8] 业绩对比与预测变化 - 2025 - 2027年营收和非GAAP盈利预测基本不变，2025年第一季度盈利超预期为海外扩张投资提供更多灵活性 [9] 估值情况 - 基于DCF的目标价维持70美元，对应20.1倍2025年非GAAP市盈率 [10] 财务摘要 - 提供2022 - 2027年损益表、资产负债表和现金流量表数据 [13][14]