报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.75港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司FY25营收67.02亿元，同增33%，高于预期8%，归母净利润3.64亿元，同增27.7%，低于预期，经调整EBITA 8.09亿元，同增61%，大麦增长潜力可期，电影储备项目较多，衍生品C端战略有望打开成长空间 [1] - 考虑大麦和衍生品业务较景气，上调该部分营收预测，预计公司FY26 - 28归母净利润8.66/10.81/12.55亿元，给予公司FY26 23X估值，目标价0.75港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 大麦业务 - FY25营收20.57亿元，同增236%；分部业绩12.3亿元，同增339%，主因FY25完整并表及演出市场景气带动票务GMV及现场演出内容业务增长 [2] - 未来增长潜力可期，基于24年拓展旅游演艺品类赛道并覆盖更多海外项目，推出新大麦客户端合并电影与演出票务双平台 [2] 电影相关和剧集制作业务 - FY25电影相关分部收入27.12亿元，同降10%；分部业绩0.73亿，同降91%，主因部分电影项目不及预期和24年电影行业整体偏弱 [3] - 剧集制作分部收入5亿元，同降16%；分部业绩0.25亿，同增76%，主因部分项目毛利率较高 [3] - 公司储备影片/剧集分别达40/20部，重点电影包括《东极岛》、《镖人》等 [3] IP衍生业务 - FY25营收14.33亿元，同增73%；分部业绩3.8亿，同增75%，主因阿里鱼授权IP商品零售额大幅增加，收入增长超90% [4] - 阿里鱼IP矩阵不断扩大，签约多个全球优质头部IP，将加大以电商为主的渠道建设并孵化C端品牌，有望打开新增长空间 [4] - 潮玩业务锦鲤拿趣已自主研发或签约逾10个原创潮玩IP，业务态势良好 [4] 盈利预测和估值 - 预计公司FY26 - 28归母净利润8.66/10.81/12.55亿元，FY26 - 27上调7.98%/9.86% [5] - 可比公司25年平均PE为26X，给予公司FY26 23X估值，目标价0.75港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|5,036|6,702|7,236|8,307|9,342| |+/-%|43.05|33.10|7.96|14.81|12.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|284.79|363.57|865.54|1,081|1,255| |+/-%|197.82|27.66|138.07|24.94|16.02| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.01|0.01|0.03|0.04|0.04| |ROE(%)|1.91|2.28|5.20|6.13|6.67| |PE(倍)|58.86|46.11|19.37|15.50|13.36| |PB(倍)|1.07|1.03|0.98|0.92|0.86| |EV EBITDA(倍)|78.14|82.41|17.98|15.97|11.35| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|预期来源|总市值（亿元）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|归母净利润（23A，亿元）|归母净利润（24E，亿元）|归母净利润（25E，亿元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |1896 HK|猫眼娱乐|Wind一致预期|78.0|7.5|38.2|11.0|10.05|1.96|6.84| |9992 HK|泡泡玛特|Wind一致预期|2796.0|232.8|82.4|45.9|11.94|33.75|60.51| |0136 HK|中国儒意|Wind一致预期|317.0|41.6|-154.1|21.6|7.61|-2.06|14.71| | | | | | |平均|26X| | | | [13]