报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以物联网为基，横向切入AIGC基础设施领域，传统主业与智算业务均有良好发展前景 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润3.01/4.00/4.96亿元（+141%/33%/24%），EPS分别为1.20/1.59/1.98元 [3] - 通过多角度估值，预计公司合理估值59.90 - 65.89元，较当下有11% - 23%的估值空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、智微智能：物联网数字化核心方案商 - 公司概况：国内领先的智联网硬件产品及解决方案提供商，成立于2011年，股权结构高度集中，2023年进行股权激励彰显业绩信心 [14][15] - 主营业务：以物联网为基，切入AIGC基础设施领域，产品覆盖行业终端、ICT基础设施、工业物联网、智算业务四大板块，2024年各业务收入分别为25.97、6.31、1.51、3.01亿元，占比分别为64.4%、15.6%、3.7%、7.5%，商业模式为ODM + OBM双轮驱动 [20][28] - 财务分析：2024年实现营业收入40.34亿元，同比+10.1%，归母净利润1.25亿元，同比+280.7%，毛利率为16.9%，较23年提升5.0个pct，期间费用率为9.6%，较23年下降0.3个pct [29][30] 二、物联网：万亿市场空间，领先的智联网硬件产品及解决方案提供商 - 物联网体系架构包括应用层、平台层、传输层、感知层，全球万亿级别市场，中国市场增速快于全球，2023 - 2028年全球CAGR为10.1%，中国2023 - 2025年CAGR为16.5% [42][46][50] - 行业终端业务：PC产品市场有望企稳回升，公司为核心供应商；OPS电脑模块市占率行业前三，是鸿合科技主要供应商；云终端市场稳步增长，公司为深信服、锐捷网络核心供应商 [57][61][62] - ICT基础设施业务：服务器市场全球千亿美金，中国增速快于全球，2024 - 2029年全球CAGR为16.3%，中国为21.9%，公司产品矩阵丰富，为海康威视核心供应商之一；网络安全硬件市场规模稳步增长，公司为深信服主要供应商之一；交换机市场智算中心用交换机增长快，公司为新华三主要供应商之一 [66][73][74] - 工业物联网业务：产品覆盖工业ICT类、工业计算机、PAC控制，工业计算机市场有望重回增长赛道，2024 - 2028年CAGR为13.1%，PAC控制器全球市场稳步增长，2024 - 2031年CAGR为11.1% [97][98][106] 三、智能算力：千亿级别市场规模，开辟第二成长曲线 - 公司层面：2024年1月成立控股子公司腾云智算，持股51%，提供端到端智算中心全流程服务，2024年实现营业收入3.0亿元，净利润1.74亿元 [109] - 行业层面：多模态 + Agent驱动，全球智算需求快速增长，2023 - 2028年全球人工智能市场总投资额CAGR为27.6%，中国智能算力规模CAGR为28.2%；AI服务器市场规模稳步增长，2024 - 2029年全球CAGR为21.5%，中国为35.2% [111][129] 盈利预测 - 假设前提：预计2025 - 2027年行业终端业务营收为28/31/33亿元，同比+9%/9%/7%；ICT基础设施业务营收增速5%/5%/4%，对应收入8/9/11亿元；工业物联网业务营收增速46%/39%/34%，对应收入2.2/3.1/4.1亿元；智算业务营收增速111%/39%/39%，对应收入6.4/8.9/12.3亿元 [137][138][139][140] - 费用率及税率假设：预计期间费用率下降，销售、管理、研发费用率分别为1.91%/1.80%/1.77%、2.48%/2.33%/2.28%、3.91%/3.76%/3.67%，所得税率为15% [142][143][145] - 未来3年业绩预测：预计2025 - 2027年收入分别为48.43、56.04、64.33亿元，归母净利润3.01/4.00/4.96亿元，利润年增速分别为140.7%/33.1%/24.0%，每股收益1.20/1.59/1.98元 [144] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为58.89 - 62.99元，估值中枢为60.82元 [148] - 相对估值：预计公司合理估值59.90 - 65.89元 [3]