报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜先抑后扬，宏观上欧美关税谈判、日本考虑调降关税，中国4月经济数据显示消费略超预期但固定资产投资增速低、房地产回踩；库存方面LME降、comex增、SHFE仓单降；需求旺季转淡季下游采购谨慎；受黄金原油回升及市场关注某仓位多头情况影响，暂时震荡偏强看待[1] - 氧化铝震荡偏弱、沪铝震荡偏强，几内亚收回采矿权消息发酵，国内氧化铝供给减产检修，近月或偏强；电解铝强现实和预期背离，云南铸锭和外发量低预期，近期铝锭库存低位去化但后续需求和成本有压力[1][2] - 镍价隔夜小涨，库存LME增、SHFE仓单减；4月中国精炼镍进出口量环比增加；镍矿价格偏强，不锈钢产业链成本支撑下移、库存未明显去库，新能源产业链原料预期放量、供需双弱，一级镍产量降库存小累，短期维持区间震荡，关注一级镍库存和6月菲律宾禁矿政策进程[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.4%至9554.5美元/吨，SHFE铜主力涨0.36%至78140元/吨，国内现货进口亏损加大；LME铜库存降3575吨至170750吨，comex铜库存增1127吨至155694吨，SHFE铜仓单降16175吨至45738吨；下游采购谨慎，终端需求订单或放缓；受黄金原油回升带动及市场关注某仓位多头情况，暂时震荡偏强[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，AO2509收于3111元/吨跌幅1.18%，持仓增8783手至35.1万手；沪铝震荡偏强，AL2506收于20185元/吨涨幅0.62%，持仓减727手至19.9万手；现货氧化铝价格小涨，铝锭现货升水扩至70元/吨；几内亚消息发酵，国内氧化铝供给减产检修，近月或偏强；电解铝强现实和预期背离，云南铸锭和外发量低预期，近期铝锭库存低位去化但后续需求和成本有压力[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨0.19%报15530美元/吨，沪镍涨0.16%报123540元/吨；LME库存增90吨至202098吨，国内SHFE仓单减329吨至23142吨；4月中国精炼镍出口量环比增3079吨涨幅22.58%，进口量环比增10281吨涨幅123.41%，净进口环比减110.67%；镍矿价格偏强，不锈钢产业链成本支撑下移、库存未明显去库，新能源产业链原料预期放量、供需双弱，一级镍产量降库存小累，短期维持区间震荡，关注一级镍库存和6月菲律宾禁矿政策进程[2] 日度数据监测 - 铜：2025年5月20日平水铜价格78310元/吨较前一日涨215元/吨，升贴水360元/吨较前一日降65元/吨；废铜、下游产品价格有不同程度上涨；LME注册+注销库存降3575吨，上期所仓单降16175吨，总库存周度增27437吨，COMEX库存增650吨，社会库存增0.1万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，活跃合约进口盈亏增120元/吨[3] - 铅：2025年5月20日平均价1铅长江有色16780元/吨较前一日降80元/吨，1铅锭升贴水华东-125元/吨较前一日升5元/吨；铅精矿到厂价多处下降；LME注册+注销库存降600吨，上期所仓单降5067吨，库存周度增5968吨；升贴水3 - cash降7.2美元/吨，活跃合约进口盈亏降90元/吨[3] - 铝：2025年5月20日无锡报价20220元/吨较前一日降30元/吨，南海报价20100元/吨较前一日降10元/吨；原材料山东氧化铝价格涨50元/吨；下游加工费部分下降；LME注册+注销库存降2525吨，上期所仓单降1351吨，总库存周度降13585吨，社会库存氧化铝降0.5万吨；升贴水3 - cash降49.65美元/吨，活跃合约进口盈亏降105元/吨[4] - 镍：2025年5月20日金川镍板状125525元/吨较前一日降425元/吨；镍矿部分价格有变动；不锈钢部分产品价格下降；新能源产品价格下降；LME注册+注销库存增90吨，上期所镍仓单减329吨，镍库存周度减66吨，不锈钢仓单减253吨，社会库存镍增63吨；升贴水3 - cash降228美元/吨，活跃合约进口盈亏降560元/吨[4] - 锌：2025年5月20日主力结算价22420元/吨较前一日降0.2%，LmeS3 2505.5美元/吨较前一日持平；市场行情中部分价格下降，国内现货升贴水平均和进口锌升贴水平均上升；周度TC持平；上期所库存周度增793吨，LME库存降4075吨，社会库存周度降0.15万吨；注册仓单上期所降175吨，LME降225吨；活跃合约进口盈亏为0较上期增1026元/吨[5] - 锡：2025年5月20日主力结算价264780元/吨较前一日涨0.3%，LmeS3 27540美元/吨较前一日降2.1%；市场行情中部分价格下降，国内现货升贴水平均持平；上期所库存周度降302吨，LME库存降85吨；注册仓单上期所降94吨，LME增35吨；活跃合约进口盈亏为0较上期增23365元/吨，关税3%[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表[6][7][9][11] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表[14][18][19] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表[21][23][25] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表[28][30][32] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表[35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表[42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [50]