报告公司投资评级 - 报告对Rio Tinto Ltd.的评级为Buy [1][15] 报告的核心观点 - 基于相对估值、FCF和股息收益率、生产与EBITDA增长、Pilbara业务转机、铝业务优势等因素，继续给予Rio Tinto Ltd.买入评级 [15][16] 分组1：合作项目概述 - Rio Tinto与智利国有铜矿商Codelco签署合资协议，开发智利阿塔卡马地区的Maricunga盐滩锂矿项目，Rio Tinto将获得49.99%权益，总投资9亿美元 [1][2] - 若2030年底实现首批生产，还需向Codelco支付5000万美元；一期建设成本及未来扩张成本可能按比例出资，更广泛的民用基础设施资金来源不明 [2] - 该合资项目符合公司通过早期勘探和战略合资为股东创造价值的战略，且市场对此不应感到意外 [3][4] 分组2：项目研究与技术分析 - 前所有者Lithium Power International在2022年完成的一期项目可行性研究显示，项目规模为1.5万吨/年碳酸锂当量，成本6.3亿美元，资本强度为4.2万美元/吨 [5] - 2024年智利矿业会议反馈表明，传统池塘法在Maricunga生产2 - 2.5万吨/年碳酸锂当量成本约12亿美元，运营成本约4500美元/吨；DLE技术资本支出较低（约8亿美元）但运营成本较高（6000 - 8000美元/吨），锂回收率高（90 - 95%），可更快扩产，营运资金需求低，淡水可回收利用 [7][8] - Maricunga的DLE技术面临钙预处理挑战，铝吸收技术正在考虑中；现有企业主要采用传统提取方法，但Albemarle正在试验DLE技术 [9] 分组3：产量预测 - 预计2025 - 2030年锂业务占Rio Tinto集团铜当量产量增长的约30%，到2030年贡献约6%的EBITDA；到本十年末，锂产量（权益份额）将达到约19万吨/年碳酸锂当量，2035年达到约24万吨/年 [10] - Maricunga项目到2035年可能支持6万吨/年的运营，使Rio Tinto的锂产量权益份额超过25万吨/年 [10] 分组4：财务与估值 - 报告的12个月目标价基于50:50的NAV和EV/EBITDA混合，目标倍数为6.0倍（不变） [15] - Rio Tinto相对估值具有吸引力，交易价格约为0.7倍NAV（169澳元/股），低于同行，NTM EBITDA约为5.7倍，低于历史平均水平 [16] - 预计2025年FCF/股息收益率约为6%，2026年约为7%/6%；预计未来5年，Rio Tinto在产量（铜当量）和FCF方面将扩大与BHP的差距 [16] 分组5：生产与业务展望 - 预计2025 - 2026年Rio Tinto的铜当量产量增长约4 - 5%，主要由Oyu Tolgoi地下铜矿投产、Escondida业务复苏、Pilbara新矿增产和铝产量反弹推动；到2030年，铜当量产量增长约20%，EBITDA增长超30% [16] - 2025 - 2027年Pilbara业务的FCF/吨有望改善，中长期由Rhodes Ridge推动；2030年Pilbara中期发货量指导目标340 - 360百万吨/年有望实现 [16] - Rio Tinto拥有世界上利润率最高的低排放铝业务，超220万吨铝产量由水电驱动 [16]