报告公司投资评级 - 对United Spirits的评级为买入 [8] 报告的核心观点 - United Spirits 4QFY25业绩超预期,综合净销售额同比增长8.3%,独立净销售额同比强劲增长10.5%,综合EBITDA同比增长约38%,综合PAT同比增长约40% [1] - 在艰难消费环境下,4QFY25 Prestige及以上细分市场销量高增长,达9.2%,Popular细分市场下降2.2%,总体销量增长6.9% [2] - 独立EBITDA利润率同比扩大约360个基点,得益于Prestige细分市场内部结构改善和成本效率项目 [3] - 公司有望受益于印度烈酒市场高端化趋势,特别是威士忌市场,其在苏格兰威士忌细分市场份额约50%,预计独立EBITDA利润率从FY24的约16%扩大到FY27的约18%,综合EPS在FY24 - 27期间复合年增长率为14% [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 综合净销售额同比增长8.3%,比GSe低3%,独立净销售额同比增长10.5%,潜在净销售额同比增长11.9%,综合EBITDA同比增长约38%,综合PAT同比增长约40%,比GSe高约24% [1] - 4QFY25 Prestige及以上细分市场销量同比增长9.2%,Popular细分市场同比下降2.2%,总体销量同比增长6.9% [2] - 独立EBITDA利润率同比扩大约360个基点,独立毛利率同比扩大约110个基点,广告支出占销售额的10.8%,与3QFY25相似 [3] 财务数据 |项目|4QFY24|3QFY25|4QFY25|YoY|QoQ|Gse|vs. Gse| |----|----|----|----|----|----|----|----| |净销售额(INR, mn)|27,830|34,330|30,310|8.9%|-11.7%|31,285|-3%| |毛利润(GP, INR, mn)|12,720|15,360|13,950|9.7%|-9.2%||| |GP利润率|45.7%|44.7%|46.0%|30 bps|130 bps||| |员工成本(INR, mn)|1,350|1,740|1,370|1.5%|-21.3%||| |占销售额百分比|4.9%|5.1%|4.5%|-30 bps|-50 bps||| |广告支出(INR, mn)|3,290|3,820|3,150|-4.3%|-17.5%||| |占销售额百分比|11.8%|11.1%|10.4%|-140 bps|-70 bps||| |其他费用(INR, mn)|4,740|4,120|4,830|1.9%|17.2%||| |占销售额百分比|17%|12%|16%|-110 bps|390 bps||| |EBITDA(INR, mn)|3,340|5,680|4,600|37.7%|-19.0%|4,569|1%| |EBITDA利润率|12.0%|16.5%|15.2%|320 bps|-140 bps|15%|60 bps| |折旧与摊销(INR, mn)|730|720|700|-4.1%|-2.8%||| |EBIT(INR, mn)|2,610|4,960|3,900|49.4%|-21.4%||| |EBIT利润率|9.4%|14.4%|12.9%|350 bps|-160 bps||| |财务成本(INR, mn)|290|200|220|-24.1%|10.0%||| |其他收入(INR, mn)|1,110|720|1,750|57.7%|143.1%||| |税前利润(PBT, INR, mn)|3,430|5,480|5,430|58.3%|-0.9%|4233|28%| |税收(INR, mn)|710|1,450|1,210|70.4%|-16.6%||| |税率|20.7%|26.5%|22.3%|7.7%|-15.8%||| |特殊项目(INR, mn)|-310|-650|0||| |净收入(NI, INR, mn)|3,020|4,600|4,230|40.1%|-8.0%|3,415|24%| [5] 投资论点 - 公司有望受益于印度烈酒市场高端化趋势,特别是威士忌市场,其在苏格兰威士忌细分市场份额约50%,Prestige及以上细分市场中豪华和高端品牌收入占比从FY18的26%增至FY23的37% [8] - 预计独立EBITDA利润率从FY24的约16%扩大到FY27的约18%,综合EPS在FY24 - 27期间复合年增长率为14%,基于58倍Q5至Q8每股收益估值,目标价为1710卢比 [8][9] 估值方法 - 使用市盈率对公司综合业务进行估值,预计综合EPS在FY24 - FY27E期间复合年增长率为14.3%,高于FMCG覆盖的平均EPS增长率,基于58倍Q5至Q8综合收益估值,与公司3年平均P/E和印度消费者覆盖的平均1年远期P/E一致,12个月目标价为1710卢比 [9]
United Spirits:联合烈酒(UNSP.BO)2025财年第四季度初步评估:超出预期-20250521
高盛·2025-05-21 12:25