报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度携程集团业绩稳健增长但利润率同比回落，国际平台战略性投资增加及主业外部分收益下降带来影响；国内酒店与出境游业务提升份额，入境游红利助推国际业务增长；短期国际平台增加投放扰动利润率，但展现海外营销策略灵活性；公司把握发展窗口期发力国际平台，基本盘稳健，新业务打开成长空间，值得享估值溢价 [1][2][3][9][10][11][12] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025Q1公司收入138.3亿元，同比增长16.2%；Non - GAAP归母净利润41.9亿元，同比增长3.3%，利润率为30.3%，同比下降3.8pct；主业相关经调整EBITDA为42.5亿元，同比增长6.9%，利润率为30.7%，同比下降2.7pct [1][9] 收入拆分 - 2025Q1住宿预订收入55.4亿元，同比增长23.2%；交通票务收入54.2亿元，同比增长8.4%；旅游度假收入9.5亿元，同比增长7.2%；商旅管理收入5.7亿元，同比增长12.1%；其他收入13.7亿元，同比增长33.0% [2][10] - 分区域看，Q1国内收入预计个位数增长，酒店间夜增速双位数，国内酒店份额提升，平台价格好于行业降幅，国内机票预订平稳；出境机酒预定量恢复超120%，比行业运力快30 - 40%，出境机票价格同比回落；国际平台机酒预定量同比增长超60%，入境游增长约100%，亚太免签国家增长超240% [2][10] 盈利拆分 - 随着Trip.com扩大规模和团队建设，Q1公司毛利率同比下降0.8pct；研发与管理费用同比增长13.7%，国内业务规模效应下费用率同比下降0.7pct；Q1销售费率21.4%，同比增加2.3pct，单季度费率低于全年预算 [3][11] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润为182/209/244亿元，对应动态PE为19/16/14x；预计未来3年利润增速11%低于收入增速15%，但公司会保持投放策略灵活度；公司基本盘稳健，产业链话语权提升，出境游整体恢复良好，提议新增港股回购计划，维持“优于大市” [3][12] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E营业收入、经调整净利润等多项财务指标预测，如2025E营业收入616.27亿元，同比增长15.6%；经调整净利润18.241亿元，同比增长1.1%等 [4][19] 可比公司情况 - 列出携程集团、同程旅行、Booking、Airbnb、Expedia等公司总市值、EPS、PE及投资评级等信息 [18]