报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]