报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因关税逆风减弱，将2025年GDP预测上调30个基点至4.5%，但通缩持续，预计有针对基础设施的轻度、延迟刺激 [1][2] - 关税降低使经济增长放缓程度减轻，2025 - 2026年GDP同比增长上调至4.5%/4.2%，名义GDP增长在2025 - 2026年或维持在3.5 - 3.6% [2] - 通缩压力根深蒂固，2025年GDP平减指数为 - 0.9%，2026年为 - 0.7%，预计PPI通缩和CPI低通胀将持续 [3] - 国内刺激延迟且规模较小，预计推出0.5 - 1万亿人民币财政方案支持基础设施，央行将降息15 - 20个基点、降准50个基点，人民币兑美元将小幅升值 [4] 各部分总结 经济增长 - 因关税缓和，上调2025年和2026年实际GDP增长预测至4.5%和4.2%，预计当前30%的额外美国关税将维持，2025年GDP增长拖累减少0.5个百分点，季度实际GDP同比增长或稳定在4.0% [10] - 预计2025年和2026年名义GDP增长分别为3.6%和3.5%，因通缩持续，增长低于潜在水平 [2][56] 国内需求 - 家庭消费方面，预计2025年和2026年实际个人消费增长分别达4.9%和4.6%，主要驱动因素为消费商品以旧换新计划，以及生育补贴、减少消费瓶颈和信贷支持等，但改善可能主要由政策驱动，乘数效应或受就业市场压力抑制 [13][14] - 公共消费方面，预计2025年和2026年公共消费增长分别达7%和5.5%，得益于政府债务互换计划，政府支出增长将反弹至与过去规范一致的水平 [15] - 公共投资方面，政策制定者仍将投资视为支持经济活动的重要工具，预计2025年基础设施投资略高于10%，制造业资本支出增长维持在7%，投资领域包括制造业设备升级、城市基础设施更新等 [16] - 房地产市场方面，预计2025年和2026年房地产开发投资增长分别为 - 10%和 - 5%，市场将继续疲软，但对GDP的拖累逐年减小 [17] 外部需求 - 基线关税假设方面，预测期内美国对中国平均关税税率约为40%，若芬太尼相关关税部分取消，美国可能用部门关税或更高的互惠关税替代 [20] - 关税影响方面，当前30%的额外关税可能导致中国对美出口在峰值时下降30%，拖累整体出口4.5%，全球增长放缓将进一步拖累中国出口1 - 2%，预计2025年出口增长减速至0%，2026年反弹至3.5% [21] - 出口数据走势方面，预计中国出口值在2025年第二季度保持强劲，下半年开始下降，因库存周期难以长期违背潜在需求 [23] AI影响 - 短期经济影响方面，AI创新周期目前处于基础设施建设阶段，未来2 - 3年，新兴行业中由AI驱动的强劲资本支出增长将使实际GDP增长提高0.2 - 0.3个百分点，抵消房地产投资持续低迷的拖累 [30] - 长期转型方面，AI革命可能在长期提高生产率，有助于中国解决劳动力萎缩的结构性问题 [31] - 面临挑战方面，AI革命在转型期间可能产生比过去技术革命更强的劳动力替代效应，中国需加强社会安全网、支持AI教育和职业培训、促进不易受AI替代的行业创造就业 [32] 国内刺激政策 - 财政刺激方面，预计2025年第四季度推出0.5 - 1万亿人民币的财政方案，目标为城市更新，较之前的估计更晚且规模更小 [38][39] - 货币宽松方面，央行可能在下半年降息15 - 20个基点、降准50个基点，但货币政策宽松空间可能有限，政策制定者可能更注重改善信贷分配 [40][41] - 结构调整方面，中国退出通缩的关键是实施“5R”政策框架，但解决住房过剩和消费需求不足的努力有限，预计政策将逐步向消费倾斜，但不会果断打破对投资的依赖 [42] 通缩情况 - 预计2025年和2026年GDP平减指数分别为 - 0.9%和 - 0.7%，名义GDP增长维持在较低水平，PPI通缩和CPI低通胀将持续，2026年通缩压力可能因关税影响消退和低效供应挤出而缓解 [56] 人民币汇率 - 预计到2025年底和2026年底，美元兑人民币汇率分别达到7.15和7.05，人民币兑美元将小幅升值，人民币CFETS指数将适度贬值，但不会引发其他中立经济体对中国进口激增的担忧 [58] 情景分析 - 上行情景方面，若中美贸易谈判顺利，取消20%的芬太尼相关关税，政策重点转向消费，2025年和2026年实际GDP增长可能分别达到4.7%和4.5%，名义GDP增长分别为4.1%和4.3%，GDP平减指数分别为 - 0.6%和 - 0.2% [63][65] - 下行情景方面，若贸易谈判失败，美国对中国的贸易加权关税再提高15个百分点，政策仍以投资为中心，2025年和2026年GDP增长可能分别降至4.2%和3.6%，名义GDP增长分别为2.9%和2.6% [66][69]