报告行业投资评级 - 报告建议对全球股票采取持平（EW）配置，对美国股票超配（OW），对核心固定收益超配，对其他固定收益低配（UW），对大宗商品低配，对现金持平配置 [6][104] 报告的核心观点 - 全球经济虽增长放缓但仍在扩张，美国资产（除美元外）相对其他地区有吸引力，预计美元走弱，看好美国股票、核心固定收益，低配大宗商品和其他固定收益 [1][42] - 宏观经济增长放缓但不会衰退，通胀粘性，美联储2025年按兵不动，2026年一季度开始宽松，其他央行有不同政策调整 [43] - 不同市场关注宏观故事不同线索，政府债券市场关注经济放缓和美联储降息，美国信贷市场关注增长放缓但无衰退，股票市场关注贸易紧张局势缓和和政策宽松 [49] - 美元预计贬值，投资者应关注货币对冲，其对资产配置有重要影响 [51][58] - 美国市场虽有需求担忧，但因市场规模和流动性大，仍有吸引力，多数市场定价反映低增长、无衰退、无滞胀情景，但风险资产回报仍有下行倾向 [61][71][84] - 投资建议上，看好美国资产、全球避险货币、高质量固定收益，与市场共识相比，对利率更乐观，对美元和布伦特原油更悲观 [91][92] 根据相关目录分别进行总结 跨资产策略 - 全球增长未来12个月低于平均水平，美国经济增长约1%，但美元资产预计表现优于其他地区，美元除外 [40] - 未来两季度市场波动，因投资者需应对美联储对关税引发通胀的反应，但风险和无风险资产未来一年表现良好 [41] - 全球经济未衰退，美国资产有吸引力，美元持续走弱，建议超配美国股票和核心固定收益，低配其他固定收益和大宗商品，现金持平配置 [42] - 宏观经济增长放缓，通胀粘性，不同央行有不同政策调整，预计全球实际GDP增长从2024年底的3.5%降至2025年底的2.5%，通胀在2025年底保持在2.1% [43] - 美元预计贬值，投资者应关注货币对冲，其对资产配置有重要影响 [51][58] - 美国市场虽有需求担忧，但因市场规模和流动性大，仍有吸引力，多数市场定价反映低增长、无衰退、无滞胀情景，但风险资产回报仍有下行倾向 [61][71][84] - 投资建议上，看好美国资产、全球避险货币、高质量固定收益，与市场共识相比，对利率更乐观，对美元和布伦特原油更悲观 [91][92] 各资产类别关键观点 全球股票 - 偏好美国股票，预计标普500指数到2026年二季度达到6500点，因盈利修正即将触底和美元走弱；亚洲（除印度）和欧洲股票受货币走强和关税影响，盈利低于共识 [7][115] 政府债券 - 预计美国国债收益率到2025年四季度保持区间波动，2026年下降，受美联储2026年降息175个基点预期推动；其他国家债券收益率也下降，多数曲线变陡 [116] 新兴市场固定收益 - 收益率受美国国债和新兴市场温和通胀推动下降，外汇相对美元小幅反弹，看好智利比索、土耳其里拉等货币，巴西、土耳其和印度利率，预计信用指数利差到2026年年中达到361个基点 [118] 企业信贷 - 低质量信贷相对其他资产估值过高，优质信贷在宏观环境不佳时风险调整后回报更好，偏好美国信贷，尤其是5 - 10年期美国投资级债券 [119] 证券化信贷 - 2026年表现将好于2025年，因曲线变陡、无衰退预期和可能的放松监管，看好抵押支持证券浮动利率债券、商业抵押支持证券夹层等 [120] 大宗商品 - 布伦特原油价格受需求下降和欧佩克减产迅速解除挑战，黄金可能维持高位，铜风险增加，看好玉米，预计布伦特原油到2026年二季度为55美元/桶，黄金为3250美元/盎司 [13][121] 外汇 - 美元熊市持续，因美国利率和增长与同行趋同，风险溢价上升，避险货币如欧元、瑞士法郎和日元表现将优于美元，新兴市场货币因美元走弱有小幅上涨 [122] 全球股票 - 标普500指数目标价6500点，预计2025 - 2027年盈利分别增长7%、9%和13%，估值维持在21.5倍，建议在周期性股票中关注高质量股票，升级工业板块至超配 [126][148][149] - 欧洲股票预计到2026年6月有3%上涨空间，含回购和股息为8%，盈利增长低于共识，建议淡化周期性股票反弹，关注防御性和有韧性板块 [126][150] - 日本股票TOPIX指数目标价2900点，建议偏好国内股票，美元投资者可持有未对冲外汇的日本股票 [126] - 新兴市场股票MSCI EM指数目标价1200点，预计2026 - 2027年盈利分别增长6%和10%，印度是最大超配市场，建议关注国内需求和市场/微观改革主题 [126][127][166] G10利率 - 政府债券市场2025年下半年受关税影响波动，建议对多数政府债券久期采取中性至超配立场，2026年超配久期的信心增强 [173][175] - 美国国债收益率到2025年底保持区间波动，2026年下降，曲线变陡，10年期国债收益率到2026年底略高于3.00% [175][177] - 欧元区经济增长低于潜在水平，通胀最终低于欧洲央行目标，预计欧洲央行到2025年12月将存款利率降至1.50%，2026年维持利率不变 [182][185][187]