报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司聚焦主业提质增效，收入端在工业板块带动下平稳增长，利润因工业板块收入占比提升和费用管控增长超预期 [1] - 展望2025年，公司主营业务聚焦提质增效，拓展增量空间，培育新兴业务，看好未来持续增长能力 [1][10] 事件 - 4月28日晚公司发布2025年一季度报告，实现营业收入108.41亿元，同比增长0.62%；归母净利润19.35亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润18.87亿元，同比增长11.65% [2] 简评 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|39,111|40,033|41,691|43,593|45,734| |YOY(%)|7.2|2.4|4.1|4.6|4.9| |净利润(百万元)|4,094|4,749|5,124|5,622|6,203| |YOY(%)|36.4|16.0|7.9|9.7|10.3| |毛利率(%)|26.5|27.9|28.5|29.2|30.0| |净利率(%)|10.5|11.9|12.3|12.9|13.6| |ROE(%)|10.3|12.2|12.8|13.5|14.4| |EPS(摊薄/元)|2.29|2.66|2.87|3.15|3.48| |P/E(倍)|24.7|21.3|19.8|18.0|16.3| |P/B(倍)|2.5|2.6|2.5|2.4|2.4|[3] 各业务经营趋势 - 药品事业部：打造白药核心产品优势，优化运营平台，聚焦高潜赛道，预计核心产品带动下稳健增长 [9] - 健康产品事业部：口腔护理优化结构、升级品类，牙膏预计超行业平均增长；洗护业务拓展功效，加大电商投入，预计基本平稳 [9] - 中药资源事业部：推进品牌中药材工程，加强三七产业平台建设，稳固市场领先地位 [9] - 省医药公司（商业板块）：深耕云南医药分销市场，数字化管理提质增效，但经营受外部环境影响承压 [9] 2025年展望 - 主营业务：药品事业部有望在核心产品带动下稳健增长；健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列带动下健康增长；中药材资源事业部预计在品牌药材带动下保持较好增长；省医药公司有望推动流通业务全年持续恢复 [10] - 新兴业务：孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部，未来有望为业绩带来增量 [10] 财务指标分析 - 2025年Q1综合毛利率31.55%，同比增加1.58个百分点，因工业板块占比及毛利率提升 [11] - 销售费用率9.87%，同比减少1.58pp，控费效果理想；管理费用率1.44%，同比减少0.06pp，基本稳定；研发费用率0.55%，同比增加0.02pp，基本稳定 [11] - 经营活动现金流量净额同比增长35.39%，因销售商品、接受劳务支付现金增加；投资活动现金流量净额同比减少105.27%，因定期存款到期与存入金额差异、买入理财产品及处置理财金额变化 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为416.91亿元、435.93亿元和457.34亿元，归母净利润分别为51.24亿元、56.22亿元和62.03亿元，同比增长7.9%、9.7%和10.3%，折合EPS分别为2.87元/股、3.15元/股和3.48元/股，对应PE分别为19.8x、18.0x和16.3x [12]