报告公司投资评级 - 报告对资生堂的股票评级为减持（Underweight），行业观点为符合预期（In-Line），目标价为2600日元，2025年5月19日收盘价为2334日元，当前基本市值为9324亿日元，平均每日交易额为116亿日元 [2] 报告的核心观点 - 资生堂计划在2025财年稳步实施无死角的结构改革，为提高日本业务利润，将审查人事费用，加速包括数字化推广和加强电商渠道在内的自上而下的全面改革 [5] - 日本市场中长期增长战略方面，鉴于老年人对美容兴趣上升、年轻人美容支出增加以及男性客户市场的发展，公司认为提升市场份额存在增长潜力，将努力提升和差异化品牌价值，以确保国内需求并作为亚洲的展示窗口 [5] - 中国/土耳其业务方面，通过整合两项业务，公司认为能够重新获得因代购问题而失去的价格控制权，并推进重组 [5] - 美国市场对价格敏感且竞争激烈，公司将从根本上审查固定成本结构，认为电商和香水业务有显著的扩张空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 报告基于2026财年的预测，以11.5倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）对资生堂股票进行估值，目标价为2600日元，相对于过去中国推动盈利增长阶段的估值溢价已消失，预计EV/EBITDA将回归到2015年的平均水平 [6] 行业覆盖情况 - 报告还列出了化妆品及个人护理产品行业内其他公司的评级和价格情况，包括Earth、Gunze、Kao等公司 [55]