报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1携程集团收入及利润略好于市场预期，国内休闲旅游需求稳中向好，出境及国际业务延续高增长趋势，海外营销费用率投放优化使盈利能力略好于预期，长期看好其海外市场前景及未来业绩持续增长 [1] - 预计2025 - 2027年公司实现经调整归母净利润196/225/257亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|主营收入（百万元）|同比增长|归母净利润（百万元）|同比增长|Non - GAAP归母净利润（百万元）|同比增长|经调整每股收益（元）|PE（Non - GAAP）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|44510|122%|9918|632%|13071|910%|19.11|24.2|2.4| |2024|53294|20%|17067|72%|18041|38%|26.38|17.5|2.1| |2025E|61807|16%|18412|7%|19574|8%|28.62|16.1|1.9| |2026E|70802|15%|21148|15%|22520|15%|32.92|14.0|1.7| |2027E|80910|14%|23995|13%|25692|14%|37.56|12.3|1.5| [3] 基础数据 - 总股本653百万股，已上市流通股653百万股，总市值337.7十亿元，流通市值337.7十亿元，每股净资产222.2元，ROE为11.8，资产负债率41.0%，主要股东为百度集团股份有限公司，持股比例6.723% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| | ---- | ---- | ---- | |1m|16%|5%| |6m|0%|-20%| |12m|16%|-5%| [6] 收入与业绩情况 - 报告期内实现营业收入138.3亿元，同比增长16.2%，实现NON - GAAP归母净利润41.9亿元，同比增长3.3%，整体收入与业绩基本符合指引预期 [8] - 分业态来看，住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务分别实现收入55.4/54.2/9.5/5.7/13.7亿元，分别同比变动+23.2%/+8.4%/+7.2%/+12.1%/+33.0% [8] 盈利能力情况 - 报告期内综合毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，2025Q1期间费用率为54.7%，同比增长1.3pct，其中研发/销售/管理费用率分别为25.5%/21.7%/7.5%，分别同比变化 - 0.6pct/+2.3pct/-0.3pct [8] - 得益于销售费用小幅优化，盈利能力略好于指引预期，经调整opm为29.2%（预期为27.5%），25Q1公司Non - GAAP归母净利润率为30.3%，同比下降3.8pct [8] 业务增长情况 - 2025Q1出境、出海、入境业务快速增长，出境酒店和机票预订已全面超过2019年疫情前同期的120%水平，国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100% [8] 投资建议 - 2025年Q1以来国内休闲旅游需求稳中向好，出境及国际业务延续高增长趋势，Q1盈利能力略好于预期；中期预计2025年出境业务增速15% - 20%，高利润率的出境业务增长有望驱动业绩持续释放；长期看好海外市场前景及未来业绩持续增长 [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|...|...|88732|112120|139878| |现金及现金等价物|43983|51093|73651|99182|128588| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |...|...|...|...|...|...| |负债及权益合计|219137|242581|270536|301980|338152| [9] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|22004|15336|21747|24544|28038| |净利润|9918|17067|18412|21148|23995| |折旧与摊销|1052|1291|1305|1383|1511| |...|...|...|...|...|...| |现金净增加额|25496|10601|27966|31233|35437| [10] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|44510|53294|61807|70802|80910| |主营收入|44510|53294|61807|70802|80910| |营业成本|8121|9990|12358|14865|17715| |...|...|...|...|...|...| |EPS（元）|15.46|26.61|28.71|32.98|37.42| [11] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业收入|122%|20%|16%|15%|14%| |年成长率 - 营业利润|12768%|25%|9%|17%|14%| |年成长率 - 净利润|607%|72%|8%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|81.8%|81.3%|80.0%|79.0%|78.1%| |...|...|...|...|...|...| |估值比率 - EV/EBITDA|6.9|4.5|4.2|3.7|3.2| [12]