报告公司投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价格为2000p，2025年5月19日收盘价为1753p [5] 报告的核心观点 - 预计市场对SSE稳健的2025财年业绩发布有积极反应，资本支出削减是关键利好因素 [1] - 30亿英镑的资本支出削减有望缓解市场对其资金的担忧，投资者或认为英国电力传输监管审查有积极结果 [7] - 2025财年每股收益161p与市场共识的159p基本一致，2026财年指示性指引略低于市场预期，2027财年每股收益指引重申为175 - 200p [7] 根据相关目录分别进行总结 资本支出与业务规划 - SSE将2023 - 2027年5年资本支出计划从205亿英镑降至175亿英镑，可再生能源和Flexgen资本支出减少25亿英镑，网络审批延迟减少0.5亿英镑，2027财年可再生能源目标装机容量从9GW降至约7GW [3] - SSE提交了2027 - 2031年225亿英镑（实际）的总支出业务计划，有94亿英镑的上行空间 [3] 财务业绩 - 2025财年： headline EPS为161p与共识的159p基本一致，处于最新指引范围157 - 162p的上限；2025财年下半年EBIT为15.6亿英镑与VA共识一致；EBIT为24亿英镑，可再生能源业务业绩弱于预期，热力业务高于市场预期，净财务费用表现较好，有效税率14%低于共识的15%；股息每股64.2p与预期的64p一致，同比增长7% [3][8][16] - 2026财年：未提供明确EPS指引，预计部门同比指引意味着营业利润23 - 24亿英镑，EPS为156 - 159p，略低于市场共识 [9] - 2027财年：重申EPS指引为175 - 200p，70%的EBITDA来自受监管的通胀挂钩合同，预计2025 - 2027年RAV增长50%至约200亿英镑，电力传输总RAV到2027财年达120 - 130亿英镑，EV RAV目标处于此前60 - 70亿英镑范围的高端，可再生能源产量增长40%至18.6 TWh [13] 部门EBIT预测 - 电力传输（ET）：大于4.9亿英镑；电力分配（ED）：约3.36亿英镑；可再生能源（RES）：大于11亿英镑；热力（Thermal）：约2.2亿英镑；客户解决方案（Customer Solutions）：小于1.92亿英镑 [10] 项目进展 - Dogger Bank A预计2025年下半年完成，截至5月19日已安装55台涡轮机；Phase B已安装所有95个基础，85%的阵列内电缆已铺设；Dogger Bank C已安装14个基础 [11] 资产负债表 - 2025财年末净债务102亿英镑与共识和管理层指引一致，净债务与EBITDA之比为3.2倍；2025财年资本支出29亿英镑；公司表示2027财年净债务与EBITDA之比为4倍，低于4.5倍的上限，并重申了融资手段 [12] 估值方法 - 使用现金流折现驱动的分部加总法，网络业务加权平均资本成本为5.6%，可再生能源为6.9%，水电和热力为7.6 - 8.7%，估值意味着电力传输对资产基准值溢价71%，配电溢价32% [18] 行业覆盖公司评级 - 报告还列出了行业内其他公司的评级和价格，如CEZ评级为“U”（减持），价格为1209捷克克朗；EDP Renovaveis评级为“O”（增持），价格为9.26欧元等 [76]