报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - OPEC+加速增产信号明确叠加宏观长期压力仍存，油价中长期趋向弱势，但当下原油处于季节性强现实状态，叠加伊朗原油结果待明确，短期市场或维持偏弱震荡 [9] 各部分总结 回顾总结 4月原油展望报告回顾 - 4月观点为宏观氛围急转直下，OPEC+加速增产，布伦特原油70美元大支撑位转为压力位，维持空头观点 [7] - 行情回顾显示中美贸易谈判带动市场有限反弹，美伊谈判变动构成油价短期波动主要因素 [8] 5月主要观点 - 基本面呈现强现实弱预期，长期看淡，OPEC+加速增产恐成常态，美国与伊朗原油牵扯是短期市场最大扰动因素 [9] - 非基本面是美国进入普遍关税暂停期，未来压力仍在 [9] - 结论是OPEC+加速增产叠加宏观压力，油价中长期弱势，短期或维持偏弱震荡 [9] 原油市场分析 近月价差显示原油即期供需状况依然偏紧 - 国际原油市场月差在0轴上方，现实供需能匹配，利空因素集中在预期层面，如OPEC+7月后可能加速增产、宏观经济增速或受贸易摩擦影响放缓 [14] 强现实弱预期在远期曲线中的体现 - 原油更长尺度处于contango结构，但近端为back结构，近端升水意味着下游获取即期货物需额外支付升水价格，5月12日早盘原油价格低点时，耐克形态远期结构仍保持，体现强现实、弱预期 [17] 强现实弱预期在机构月报中的体现 - IEA、OPEC、EIA对2025年需求增速预测分别为+74、+130、+98，上期预测为+73、+130、+90，预测变化为+1、0、+8；供应增速预测分别为+160（非OPEC+130）、非OPEC+供应+81、+137（非OPEC+117） [18] - 大部分报告认为非OPEC+供应增速超全球需求增速，OPEC+加速增产给油价带来下行压力，长期看淡油市 [18] 强现实弱预期在需求季节性旺季中的体现 - 三季度是原油传统消费旺季，Q3需求较Q2有季节性增长，能略微削弱供应增长负面影响，10月秋检高峰期后市场供应增量影响将显现，预计原油市场强现实在三季度中段逐渐弱化，远期结构从耐克形态转为完整contango形态 [21] 大增产从长久角度有利于主产国沙特 - 沙特经济与油价相关，极端时会推动大增产重塑市场生产结构，2020年大增产使美国页岩油2023年才恢复产量，OPEC+享受近4年高油价，大增产需宏观风险配合 [24] - 2025年与2020年相比，宏观背景、OPEC+外在压力、话事国沙特产量等有不同，但内部矛盾均为多国长期超产，OPEC+或通过加速增产惩罚违规国家、为补偿性减产腾出空间 [25] OPEC+增产情况 - OPEC+5月会议继续加速增产，增产力度3个月，增产后6月产量配额相当于原计划10月，3个月内累计增产进度达96万桶/日，为总进度220万桶/日的44% [28] - 沙特或为OPEC+获得更大市场份额而推动增产，若成员国减产情况无改善，OPEC+可能在11月前逐步取消220万桶/日自愿减产 [28] 今年OPEC+政策时间线 - 3月3日OPEC+维持原定增产方针致油价失守70美元/桶，3月20日补偿性减产表明有维护油价意愿，油价收复70美元/桶 [31] - 4月3日加速增产决定费解，5月3日继续加速增产表明增产决心 [31] 参考：打击主要竞争对手所需要的油价 - 旧井平均运营成本41美元/桶，新井平均运营成本65美元/桶，油价低于65美元/桶影响美国原油增量，低于41美元/桶影响存量，均指WTI原油价格 [37] 关注伊朗原油扰动 - 据报道，伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议换取解除经济制裁，但美伊在铀浓缩活动、核材料处置、协议步骤上仍存分歧 [43][44] - 有消息称以色列准备袭击伊朗核设施，对美伊谈判结果持有限乐观态度，预计谈判结果出炉前以色列无实质性袭击活动 [45] 错综复杂的中东局势 - 在美国长期制裁及巴以冲突影响下，伊朗区域影响力暂时削弱，中东各国关系复杂，存在盟友、竞争、敌对、关系缓和等多种情况 [47] 宏观压力持续存在 - 美国信心指数、零售销售数据下降，制造业呈下降趋势，CPI下降但美联储因关税战潜在影响拒绝降息 [49] - 美国与各国处于关税暂停期，未来关税或边际增加，美联储可能按兵不动，美国或在8月前提高债务上限，预计关税暂停期后大量恢复，对宏观和油价形成压制 [49]