原油周报 缺乏驱动下的窄幅波动 姓名：肖彧 投资咨询证号： Z0016296 2025年7月25日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01 周度观点 02 周度重点 目录 03 价格、价差、裂解 CONTENTS 04 供需库存平衡表 05 EIA周度报告及其他 01 周度观点 WTI Brent Oman SC -1 0 1 2 3 4 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6 25-7 M1-M2 M1-M3 -1 0 1 2 3 4 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6 25-7 M1-M2 M1-M3 -2 0 2 4 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25-3 25-4 25-5 25-6 25-7 M1-M2 M1-M3 -20 0 20 40 60 80 100 24-7 24-8 24-9 24-10 24-11 24-12 25-1 25-2 25 ...

沥青周报 跟随成本端窄幅波动 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025年7月25日 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 01 周度观点 02 数据概览 目录 CONTENTS 01 周度观点 1.1 周度观点 上周主要观点：受资金面和降雨影响，沥青刚需为主，难有超预期表现。目前炼厂开工情况一般，个别 中石化主营下调价格，且市场实际成交多以低价货源为主。预计沥青走势整体震荡，受成本端影响重心 或略微偏强，不过上方想象空间有限。 本周走势分析：本周沥青窄幅震荡，总体跟随成本端原油走势。 本周行业数据：本周炼厂供减需增，厂库去化后处于同期低位，社库去化速度较慢，进入旺季后，社库 去化速度将制约沥青价格上行空间。 本周主要观点：反内卷对成本端原油影响不大，沥青自身依然刚需为主，受资金制约难有超预期表现。 周度炼厂开工下降，不过下周预计会有略微反弹，现阶段虽然厂库位置较低，但社库持续没有去化或制 约整体上方空间。预计沥青走势整体震荡，跟随成本端为主。 风险提示：成本端波动风险，沥青库存变化 02 数据概览 2.1 沥青期货走势、月差、基差 沥青主力价格 BU9月-BU12月 华东基差 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出上周美国商业原油超预期下降但终端成品油需求疲软，炼厂高开工率可持续性存疑，本周报告公布后油价短线无明显方向后半夜因贸易谈判进展小幅反弹 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止7月18日美国商业原油总库存41899.3万桶环比减少316.9万桶超预期，交割地库欣库存增加45.5万桶，战略储备库存减少20.0万桶 [2] - 成品油方面汽油库存减少173.8万桶超预期，馏分油库存增加293.1万桶与预估相反 [2] - 7月11日至18日美国原油链总库存减少5353千桶，产量减少102千桶/日，净进口减少740千桶/日，加工量增加87千桶/日 [3] - 7月11日至18日美国原油终端表观需求增加314.25千桶/日，汽油表观需求减少180.25千桶/日，馏分油表观需求减少112.75千桶/日，航煤表观需求减少6千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油超预期下降，周度原油产量持续阴跌年内首次跌破去年同期，下游炼厂开工率维持高位增加1.6%至95.5%，原油出口反弹也有贡献 [4] - 炼厂开工率走高部分因上周美国炼厂有产能退出使分母下降，原油加工量仅增加8.7万桶/日 [4] - 终端总需求增加主要源于化工方面，汽油和馏分油表观需求下降，汽油需求曲线脱离正常区间逼近2020年疫情年份 [6] - 本周EIA报告表面数据利多但终端成品油需求疲软，炼厂高开工率可持续性存疑，报告公布后油价短线无明显方向后半夜小幅反弹 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国商业原油超预期下降，周度原油产量持续阴跌且年内首次跌破去年同期，下游炼厂开工率维持高位，原油出口持续反弹对库存下降有贡献，但终端成品油需求疲软，炼厂高开工率可持续性存疑 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止7月18日，美国商业原油总库存41899.3万桶，环比减少316.9万桶，超预期减少160万桶，交割地库欣库存增加45.5万桶，战略储备库存减少20.0万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少173.8万桶，超预期减少90万桶，馏分油库存增加293.1万桶，与预估减少110万桶相反 [2] - 7月11日至7月18日，美国原油链总库存减少5353千桶，产量减少102千桶/日，净进口减少740千桶/日，加工量增加87千桶/日 [3] - 美国原油终端表观需求（四周平滑）增加314.25千桶/日，汽油表观需求（四周平滑）减少180.25千桶/日，馏分油表观需求（四周平滑）减少112.75千桶/日，航煤表观需求（四周平滑）减少6千桶/日 [3] 报告点评 - 炼厂开工率走高部分是因上周美国炼厂有产能退出使分母下降，上周原油加工量仅增加8.7万桶/日 [4] - 终端总需求增加主要来源于化工方面，汽油和馏分油表观需求纷纷下降，汽油需求曲线脱离正常区间逼近2020年疫情年份，或打断炼厂高开工率态势 [6] - 本周EIA报告表面数据利多，但终端成品油需求数据疲软，报告公布后油价短线无明显方向，后半夜因美欧贸易谈判进展小幅反弹 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周认为北半球消费旺季可支撑市场抵御供应压力，令短期油价震荡稍强，但旺季已至高峰，后续供应压力增加，上方空间有限；本周周初俄罗斯供应扰动使油价短暂走强，后特朗普发言打消风险，油价回吐涨幅，虽美国汽油数据差，但消费旺季和伊拉克供应扰动使周度油价总体偏强震荡；认为当前旺季仍能支撑市场，叠加短期供应扰动多，令油价震荡稍强，需关注美国汽油需求后续表现，后续供应压力增加，上方空间有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 上周观点为北半球消费旺季能一定程度支撑市场，抵御供应增加压力，令短期油价震荡稍强，但旺季已至高峰，之后供应压力增加，上方空间有限；本周走势是周初俄罗斯供应扰动令油价短暂走强，特朗普发言打消风险后油价回吐涨幅，虽美国汽油数据差，但消费旺季和伊拉克供应扰动使周度油价总体偏强震荡；原油基本面表现为月差坚挺、柴油引领裂解价差、美国汽油需求数据遇冷；主要机构月报总体维持库存增加预期，但对未来需求走向有分歧；供应扰动包括欧盟制裁俄罗斯、特朗普促俄达成协议、伊拉克库尔德地区产量受损；本周观点仍认为旺季能支撑市场，叠加短期供应扰动多，令油价震荡稍强，关注美国汽油需求后续表现，后续供应压力增加，上方空间有限 [7] 周度重点 - 近月价差坚挺，中东冲突结束对近月价差扰动后，月差仍坚挺，显示实物供需紧俏，中东Oman原油月差走势强于其他市场，且影响内盘SC月差 [9][11] - 柴油裂解引领裂解市场，本周全球裂解整体震荡或偏强，所有区域市场211裂解走势强于321裂解走势，当前处于传统消费旺季，裂解未弱化暗示强现实将延续 [12][14] - 美国原油库存超预期下降，成品油库存超预期增加，周度炼厂开工率略有下降但维持高位，美国周度原油出口回升对库存下降有贡献，汽油四周平滑后需求环比下降超200万桶/日，本周数据包含消费旺季最高峰时段却惨淡，显示加油站备货需求未增加，不过此前数据表现好，单此数据不佳难形成单边向下驱动 [16] - 全球主要消费国美国和中国柴油库存处于多年低位，西北欧港口柴油库存处于近四年次低位，新加坡中馏分库存连降四周；沙特和俄罗斯产量长期收缩，其生产油种利于生产柴油，导致全球原油轻质化和柴油库存问题，在柴油需求无亮点情况下支撑了柴油裂解 [18][19] - 主要能源机构7月报中，IEA、OPEC、EIA对2025年需求增速预测分别为+70、+129、+80万桶/日，上期预测分别为+72、+129、+79万桶/日，预测变化分别为-2、0、+1万桶/日；供应增速预测分别为+210（非OPEC+140）、非OPEC+供应+81、+180（非OPEC+130）万桶/日；IEA认为全球石油市场可能比表面更紧张，OPEC认为印度、中国和巴西表现超预期，美国和欧元区持续反弹，EIA上调价格预测因冲突带来地缘政治风险溢价，但库存增加仍有下行压力；EIA平衡表显示今年三季度供需相对平衡（过剩74万桶/日），之后3个季度过剩量超100万桶/日；IEA称中国库存增加与全球市场无关，预计中国企业继续推动库存扩张 [20] - OPEC7月报预计2025和2026年全球需求均增加130万桶/日，非OPEC+及OPEC+NGLs供应均增加90万桶/日，为达供需平衡需OPEC+原油供应均增加40万桶/日；维持全球经济增速预测不变，2025年2.9%，2026年3.1%；6月炼厂检修季结束开工增加，美湾及西北欧炼厂利润下降，6月油价上涨影响炼油利润，主要由汽油和残渣燃油驱动，新加坡中间馏分油因地缘扰动表现强劲，令东南亚利润略有改善 [22] - OPEC+减产8国执行情况方面，除哈萨克斯坦可持续性大量超产外，其他7国6月很好执行计划，综合考虑增产计划和补偿性减产协议，除哈萨克斯塔外，剩余7国产量大致吻合理论值，阿联酋和俄罗斯产量与理论产量距离最大，但分别仅2.9和2.5万桶/日，沙特产量与理论产量相差1.1万桶/日，其他国家差距小于1万桶/日；沙特采用新计算标准报告6月产量，若不调整将大幅超出配额，这支撑OPEC+倾向争夺市场份额观点；此前有消息称OPEC+可能8月3日推动54.8万桶/日增产，6个月内完全退出220万桶/日自愿减产计划 [24][25] - 欧盟对俄罗斯实施第十八轮制裁，将原油价格上限降至47.6美元/桶左右，禁止与北溪1号和2号有关新交易，但除土耳其外欧洲国家几乎无俄罗斯原油进口，制裁对俄油直接影响小，最多扰动石油流动；特朗普称若50天内不能达成协议将征收约100%严厉关税，50天内无短期市场扰动，但为50天后埋下风险，关税主要针对购买俄油的中国、印度、土耳其，美国无力负担与中国的100%关税，土耳其与印度更易受制裁影响；伊拉克库尔德斯坦油田遭无人机袭击，产量减少14至15万桶/日，供应受阻提振油价，但当地总产能有限，对油价抬升空间有限 [27] - NOAA预测今年飓风活动60%超过一般水平，较去年相对平静，飓风会影响海上钻井平台和沿岸炼油厂运行，当前美湾无飓风，未来7天形成气旋几率低于40%，但预测位置距美湾海上平台和德州沿岸炼厂较近 [29] 价格、价差、裂解 - 展示了原油期现走势、Brent和WTI原油持仓报告、原油期货结构、月差、跨市期货和现货价差、美洲和亚洲现货价差、沙特OSP、精炼产品期货和现货价格及裂解等相关图表 [31][36][39] 供需库存平衡表 - 展示全球、非OPEC、OPEC原油总供应，OPEC原油供应的主要国家和豁免国情况，全球钻机数和美国原油钻机情况，CDU和FCC装置停工量，全球、OECD、非OECD原油总需求，原油总库存及各国库存情况，EIA平衡表及变化，OPEC对世界石油需求和非DoC液体产量的预测，OECD库存、消费天数以及浮仓等相关图表 [81][84][87] EIA周度报告及其他 - 展示EIA周报主要数据，包括原油产量、商业原油库存、炼厂开工率等；供应方面涉及原油、汽油、馏分油、航煤、残余燃油、丙烷丙烯产量及收率；炼油需求包括炼厂原油投料量、开工率、炼油能力；四周平滑终端表观需求涉及总需求、汽油、馏分油、航煤、残余燃油、丙烷丙烯等；还展示了原油和精炼产品库存及库容、进出口、分区域库存，国内地铁客运量、交通延迟拥堵指数、中国执飞航班数，西方和其他主要国家PMI，美联储货币政策，美国利率市场，关联能源价格等相关图表 [150][153][156]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对利空，虽商业原油库存超预期下降，但终端数据不佳，传统驾驶高峰季汽油需求疲软 [8] - 本周报告公布后油价短线小幅向下后企稳反弹，总体处于窄幅震荡走势 [8] - 虽本周数据不佳，但北半球处于消费旺季，且前三周汽油需求数据较好，市场无法仅凭单次周度高频数据形成向下单边驱动，需更多利空因素积累 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止7月11日，美国商业原油总库存42216.2万桶，环比减少385.9万桶，超预期减少55.2万桶，交割地库欣库存增加21.3万桶，战略储备库存减少30.0万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存增加339.9万桶，与预估减少100万桶相反，馏分油库存增加417.3万桶，超预期增加20万桶 [2] - 美国原油产量、净进口、加工量、终端表观需求、汽油表观需求、馏分油表观需求、航煤表观需求均下降 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油超预期下降，周度炼厂开工率下降0.8%至93.9%，周度原油出口回归对库存下降有贡献 [4] - 成品油方面，汽油和馏分油表观需求下降，汽油四周平滑后需求降超200万桶/日，本周汽油需求曲线脱离去年同期进入低位，炼厂高开工率下成品油库存大幅增加将影响上游开工 [6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - EIA在7月报告中强化今明年各季度供应过剩程度，供应端上调今明两年所有季度预测，需求端变化不大，库存增加对油价有下行压力 [9] - OPEC7月报预计今明两年全球原油需求增长，非OPEC+原油供应也增长，为达供需平衡需OPEC+原油供应增加 [47][50][57] 根据相关目录分别进行总结 EIA相关内容 - **EIA平衡表**：今明年各季度供应过剩程度强化，今年供应过剩从82万桶/日增至106万桶/日，明年从55万桶/日增至113万桶/日，今年Q4和明年Q1、Q2过剩最严重 [9] - **布伦特原油价格预测**：预计2025年均价69美元/桶，2026年跌至58美元/桶，下半年均价66美元/桶，库存增加使油价有下行压力 [10] - **全球液体燃料消费**：预计今年增加80万桶/日，明年增速106万桶/日，非OECD亚洲是需求增长主要驱动 [13] - **全球原油产量**：预计OPEC+产量计划增加及非OPEC+供应增长推动全球产量强劲增长，今年全球供应量为10460万桶/日，明年增至10572万桶/日 [14] - **美国原油产量**：预计到明年年底从今年4月的1350万桶/日降至1330万桶/日，今年下半年馏分油消费同比下降 [16][17] - **EIA平衡表变化**：全面上调供应预估，需求预估几乎不变，平衡表过剩加剧，美国产量预期下调 [21] - **原油总库存**：有相关库存数据图表，但未提及具体总结内容 [23] - **非OPEC原油总供应**：有美国、欧亚交界、中国、巴西等地区供应数据图表，未提及具体总结内容 [26] - **OPEC原油总供应**：有产量、产能、剩余产能等数据图表，未提及具体总结内容 [29] - **OPEC原油供应——主要国家**：有沙特、伊拉克、阿联酋、科威特等国家供应数据图表，未提及具体总结内容 [32] - **OPEC原油供应——豁免国**：有伊朗、利比亚、委内瑞拉等国家供应数据图表，未提及具体总结内容 [35] - **全球原油总需求**：有OECD、非OECD及全球需求数据图表，未提及具体总结内容 [38] - **OECD原油总需求**：有美国、加拿大、欧洲、日本等国家需求数据图表，未提及具体总结内容 [40] - **非OECD原油总需求**：有中国、俄罗斯、印度、巴西等国家需求数据图表，未提及具体总结内容 [43] OPEC相关内容 - **全球原油需求**：预计今年需求10513万桶/日，同比增长129万桶/日，明年需求10642万桶/日，同比增长128万桶/日 [47][49] - **非OPEC+原油供应**：预计今年供应5401万桶/日，同比增长81万桶/日，明年供应5474万桶/日，同比增长73万桶/日 [50][51] - **OPEC+产量情况**：6月产量共计4155.9万桶/日，环比增加34.9万桶/日，豁免三国减产8.3万桶/日，减产九国增产21.2万桶/日 [52][53] - **OPEC+减产8国执行情况**：除哈萨克斯坦外，其他7国6月很好执行计划，算上哈萨克斯坦则超产严重 [54][55] - **OPEC平衡表**：预计今年全球需求增加130万桶/日，非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日，需OPEC+原油供应增加40万桶/日，明年同理 [57] - **OECD库存、消费天数以及浮仓**：有相关库存、消费天数及浮仓数据表格，未提及具体总结内容 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对利好，虽商业原油库存意外大增但存在EIA一次性调整因素，汽油表观消费旺盛，馏分油库存下降，料将支撑炼厂维持高开工率带动原油需求，报告公布后油价小幅反弹后收窄涨幅总体变化不大 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截止7月4日，美国商业原油总库存为42602.1万桶，环比增加707.0万桶，与预期的减少210万桶大相径庭，交割地库欣库存增加46.4万桶，战略储备库存增加23.8万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存减少265.8万桶，超过预期的减少150万桶，馏分油库存减少82.5万桶，超过预期的减少30万桶 [2] - 美国原油产量从6月27日的13433千桶/日降至7月4日的13385千桶/日，减少48千桶/日；原油净进口从4614千桶/日降至3256千桶/日，减少1358千桶/日；原油加工量从17105千桶/日降至17006千桶/日，减少99千桶/日 [3] - 美国原油终端表观需求（四周平滑）从20288.25千桶/日增至20563.5千桶/日，增加275.25千桶/日；汽油表观需求（四周平滑）从9199.25千桶/日降至9196.5千桶/日，减少2.75千桶/日；馏分油表观需求（四周平滑）从3739.75千桶/日增至3812.75千桶/日，增加73千桶/日；航煤表观需求（四周平滑）从1770.75千桶/日增至1794.75千桶/日，增加24千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油意外大幅增加，与进出口和开工率无关，炼厂开工率略降0.2%至94.7%仍处同期高位，净进口大幅减少，库存大幅增加主要由于一项180万桶/日的数据调整以反映“未统计的原油”，可认为是一次性事件 [4] 成品油情况 - 汽油需求维持高位，使得汽油库存在炼厂高开工率背景下仍然超预期下跌，7月4日是美国国庆节，国庆节长周末往往是美国驾驶季最高峰，汽油需求旺盛情况很可能延续到下周报告 [6] - 馏分油库存显著低于往年同期，库存低下有利于支撑裂解，利于炼厂维持高开工率 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 伊以达成停火协议后地缘风险溢价回吐，南帕尔斯气田恢复供气部分伊朗甲醇装置重启，进口缩量预期上修，但伊朗甲醇库存偏低和国内船舶政策限制影响到港节奏 [4] - 国内甲醇生产利润丰厚供给充裕，受利润不佳和季节性影响下游需求有减量预期，甲醇价格跳涨后下游亏损幅度扩大 [4] - 在内地和港口库存低位背景下，09合约在累库预期完全兑现前上下空间有限，预计震荡偏弱运行，需关注伊朗甲醇装置实际运行和装船发运情况以及下游对高价甲醇承接程度 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇主力合约走势 - 前期伊以地缘冲突爆发，市场预期进口大幅减量，甲醇主力合约快速拉涨至接近2600元/吨高位；冲突熄火后合约大幅回落，但价格底部较冲突前大幅抬升，目前持续在2400元/吨一线附近徘徊震荡 [7] 甲醇港口基差 - 6月底受港口货源紧张、库存历史低位、伊朗甲醇装置停工进口预期下降等因素影响，甲醇现货价格跳涨，纸货价格大幅飙升，期货价格相对克制，港口基差一度飙升至400元/吨之上，出现现货与期货市场高度撕裂现象 [9] - 根本原因在于交割标的不同，纸货是进口货源交割受伊以冲突影响预期到货少，卖空人士回补需求放大价格波动；期货反映市场整体状态，国内厂库等可交割且可用信用仓单，整体不大会缺货，价格波动相对理性 [9] - 伊以冲突停息后进口到货回归正常，溢价快速挤出，纸货逼仓结束次日甲醇现货价格直线下跌近260元/吨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周EIA报告相对利空，原油和汽油库存双双意外上行，除馏分油外数据表现疲软，报告公布后油价短线走低，但后半夜因伊朗暂停合作和美越达成协议油价总体上涨，需关注伊朗核问题后续发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 截至6月27日，美国商业原油总库存41895.1万桶，环比增加384.5万桶，与预期减少180万桶相反，交割地库欣库存减少149.3万桶，战略储备库存增加23.9万桶 [2] - 成品油方面，汽油库存增加418.8万桶，与预期减少20万桶相反，馏分油库存减少171.0万桶，超过预期减少100万桶 [2] - 美国原油产量微降2千桶/日，净进口大增2940千桶/日，加工量增加118千桶/日，终端表观需求（四周平滑）增加239.75千桶/日，汽油表观需求（四周平滑）增加94.25千桶/日，馏分油表观需求（四周平滑）增加223千桶/日，航煤表观需求（四周平滑）减少6.5千桶/日 [3] 报告点评 - 上周美国商业原油及成品油库存涨多跌少，原油库存意外增加主要因净进口大幅变化，进口大增出口大降，出口量创两年新低，炼厂开工高位不是主因 [4] - 汽油库存意外增加，四周平滑后汽油需求环比增加但单周需求下降，美国汽油隐含需求上升斜率下降，夏季汽油需求高峰对原油市场需求持续时间不多 [6]