报告公司投资评级 - 股票评级为Equal - weight（持股观望），行业观点为In - Line（表现与基准一致），目标价格为141p，2025年5月20日收盘价为129p [7] 报告的核心观点 - 预计市场对Ithaca 2025年第一季度业绩呈积极反应，EBITDA超共识14%，一季度创纪录产量超预期10%，支撑2025年指导不变，CFFO和FCF（不考虑营运资本变化）分别超预期3%和11%，维持2025年基本指导，重申股息政策，提升投资者信心 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务亮点 - 2025年第一季度EBITDAX超预期14%，调整后为6.532亿美元，高于共识的5.746亿美元，主要因产量超预期和每桶16.5美元的低运营成本 [3] - 2025年第一季度生产表现强劲，超预期10%，平均产量约12.74万桶油当量/日，高于共识的11.61万桶油当量/日，得益于高生产效率和各资产的强劲交付，支持2025财年产量指导 [4] - 2025年第一季度CFFO（不考虑营运资本变化和欠提影响）超预期3%，FCF超预期11%，一季度CFFO在营运资本变动前为6.252亿美元，高于共识的6.07亿美元，FCF（不考虑营运资本变化）为4.512亿美元，高于共识的4.055亿美元 [5] - 季度环比净债务下降低于预期，第一季度末调整后净债务为7.924亿美元，低于2024年第四季度末的8.849亿美元，第一季度末预估杠杆率降至0.38倍 [6][11] 指导与潜力 - 2025年所有基本指导不变，更新反映了在Cygnus油田额外权益的影响，包括产量、资本成本、运营成本和现金税支付等方面的调整 [11] - 强调2025年有达到约13.5万桶油当量/日退出率的潜力，包括Japex UK收购和Cygnus气田额外权益带来的产量增加 [12] 估值方法 - 采用分部加总净资产价值（NAV）方法对Ithaca Energy进行估值，汇总各个油田的DCF价值，考虑英国能源利润税直至2029年，目标价格基于65美元/桶的长期布伦特油价基本情景得出，假设基本情景下2P储量的资本成本为13.0% [13] 行业覆盖公司评级 - Aker BP ASA评级为Underweight（减持），2025年5月20日价格为236.90挪威克朗 [66] - Energean Oil & Gas PLC评级为Equal - weight（持股观望），2025年5月20日价格为925便士 [66] - Harbour Energy PLC评级为Overweight（增持），2025年5月20日价格为173便士 [66] - Ithaca Energy PLC评级为Equal - weight（持股观望），2025年5月20日价格为129便士 [66] - Var Energi AS评级为Overweight（增持），2025年5月20日价格为29.24挪威克朗 [66]