报告核心观点 5月21日海外市场动荡，国内市场相对平稳，各类资产表现分化，资金面渐进修复，债市投资面临信息空窗，权益市场风格轮动至大盘品种，以行业视角参与轮动行情或许更为妥当 [2][3][4][9] 复盘各类资产表现 - 股市方面，大盘板块稳步上涨，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.21%、0.47%、0.76%；科技行情分化，国内科创50下跌0.22%，港股恒生科技上涨0.51%；小微盘板块略微降温，中证2000、万得微盘股指分别下跌0.80%、0.94% [2] - 债市方面，10年、30年国债活跃券收益率上行0.8bp、1.3bp至1.67%、1.92%；10年国债期货主力合约围绕前收价格震荡，30年国债期货主力合约下跌0.08% [2] 海外市场情况 - 穆迪下调美国主权信用评级持续发酵，“卖出美国”交易升温，美国市场“股债汇”三杀；特朗普减税法案即将通过，美债进一步下挫；日本国债投资者挑战央行“缩减购债行为”，超长日债收益率大幅上涨 [3] - 英国4月通胀数据超预期增长，交易员押注英央行降息步调放缓，英债收益率走高；美元指数一揽子货币多升值，美元受被动贬值压力 [3] - 海外市场纷扰提升全球投资者避险情绪，黄金等资产利好，纽约金、伦敦金一度站上3300美元/盎司，沪金、沪银日盘分别上涨2.98%、2.04% [3] 资金面情况 - 资金面延续渐进修复趋势，临近税期央行呵护，今日逆回购续作1570亿元，净投放650亿元，自15日以来累计投放3635亿元增量资金 [4] - 非银隔夜利率尾盘降至1.45 - 1.50%，7天支持跨税期资金价格持稳于1.60%一线，R001、R007分别为1.54%、1.59%，较前一日下行2bp、1bp [4] - 流动性回暖缓解短端资产担忧，5年及以内国债收益率下行，长端继续演绎利多出尽悲观情绪，收益率上行 [4] 债市投资分析 - 目前债市投资难点是长时间信息空窗，7 - 8月前难寻新利多抓手，长端利率缺乏下行力量，强利空也不显著 [5] - 市场共识是进行利差发现或票息挖掘，品种实操按票息高低依次挖掘，目前信用债阶段性占优 [5] - 3年左右AA（2）城投债性价比丰厚，长久期可考虑5年左右AA、AA（2）城投品种，利率方面可提前布局7 - 10年左右农发债、口行债、地方债等品种 [5][6] 权益市场分析 - 权益市场占优风格边际切换至大盘品种，万得全A上涨0.08%，成交额1.21万亿元，较昨日放量31亿元，市场隐含波动率小幅上升 [6] - 市场呈“大盘涨，小盘跌”格局，沪深300和上证50分别上涨0.47%和0.43%，中证2000和万得微盘股指数分别下跌0.80%和0.94% [6] - 中证2000拥挤度仍处高位，但相对于沪深300的拥挤度下降，部分资金或尝试风格切换 [6] 各板块表现 - 红利板块表现领先，中证红利上涨0.76%，原因一是资金博弈板块轮动，二是行业利好，如4月全社会用电量同比增长4.7%，推动水电、煤炭指数上涨 [7] - 动力电池和贵金属题材显著走强，宁德时代港股上市、国轩高科发布新品推动动力电池题材热度升温，万得固态电池指数上涨2.24%；万得贵金属指数上涨5.10%，与黄金价格走强相关 [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.62%和0.51%，生物医药领涨，AH股溢价指数下降，港股相对于A股性价比进一步下降 [8] - 南向资金净流入14.27亿港元，风格偏向港股红利，建设银行、中国海洋石油净流入，腾讯控股和阿里巴巴净流出 [8] 市场风格总结 - 市场风格暂时轮动至大盘品种，小盘行情面临“压力测试”，中证2000回调后企稳，资金抱团未明显瓦解 [9] - 指数波动率低位时，资金通过小盘品种博取波段收益动力强，但中证2000拥挤度高，操作难度大 [9] - 市值风格参与机会有限，以行业视角参与轮动行情更妥当，红利和消费行情有博弈空间，科技中期行情值得期待 [9]