报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 4月经济数据平淡，出口高增与内需低迷形成鲜明对照，国内政策发力“疲惫期”逐渐显现，政策支撑领域增速回落 [2][31] - 新质生产力领域增长有韧性，对应股市中北证50指数、小微盘指数风险偏好较高，但顺周期未发力、通胀低迷、居民信心偏弱制约股指，2025年企业盈利增长或仅3%左右 [2][31] - 今年前5个月股市上涨靠估值扩张，当前估值水平高，后续支撑估值扩张是难题，长周期看股指有空间，中短期需警惕估值回调压力 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 修复动能减弱，供给端好于需求端 - 4月作为关税战升级首月，中国各项经济指标同比走弱，除工增外不及市场预期，反映国内经济压力显现 [1][9] - 4月工增、社零、固投季调环比增速分别为0.22%、0.24%、0.1%，处于历史季节性低位，修复力度偏弱，社零略好 [9] - 同比看，供给侧工业和服务业产出增速维持在6%以上，需求侧社零和固定资产投资当月同比仅5.1%和3.5%，前4个月累计供给侧表现好于需求侧 [9] 供给侧：新质生产力成为稳健来源 - 工业和服务业同比增速回落，但新质生产力在结构上成为稳健来源 [11] - 4月工业中高技术产业增速10%，对关税战等外围冲击有韧性，增速高且回落幅度小，与内需相关的采矿和公用事业受需求低迷影响下滑 [11] - 4月工业增加值增速和工业出口交货值增速偏差大，出口交货值增速仅0.9%，受美国加征关税和去年高基数效应影响，4月出口强劲依赖原材料支撑 [12] - 服务业整体增速维持在6%，信息技术服务业等新业态有韧性，批发和零售业等传统行业供给收缩幅度大 [12] 消费增长不及预期，悦己消费增长较快 - 4月社零增速回落至5.1%不及预期，商品零售和服务零售额累计增速仍在扩张，国内消费大体稳健 [18] - 餐饮收入同比增5.2%涨幅收窄，或存在低价内卷现象；商品零售中金银珠宝、文化办公、化妆品类产品增长，建筑装潢类零售增速由负转正，刚需消费品、汽车和通讯类产品增长放缓 [18] 投资端：房地产跌幅扩大 - 5月固定资产投资增速3.5%，较上月回落0.8个百分点，制造业、广义基建、房地产投资增速分别为8.2%、9.6%、 -11.3%，制造业和基建增速高位回落，房地产投资跌幅扩大 [23] - 广义基建中电力公用事业、交通运输业、水利环境业投资增速分别为24.5%、4.1%、6.1%，较上月回落，中央财政发力边际放缓，地方财政受化债掣肘且项目缺乏 [23] - 房地产投资和销售端双双走弱，新开工和竣工增速同比跌幅扩大，销售面积同比跌幅扩大，房价同比跌幅收窄但环比不乐观，一线城市二手房环比有止跌乏力迹象，居民缩表削弱促消费政策，政策应加大力度维稳房地产市场 [26]