报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [4][5] 报告的核心观点 - 欧盟对中国轻卡轮胎反倾销调查实质影响有限，泰国主产区开割初期降雨抑制原料产出，原料价格坚挺，天橡胶成本端支撑强，预计6月产区原料增加，国内基差小幅走弱或反映下游轮胎开工率阶段性放缓，下游轮胎利润修复可抵消部分成品库存回升压力，随着中美贸易关税缓和，国内出口预期改善，预计轮胎厂开工率后期表现较好，国内进口量处于季节性淡季，供应输入压力不大，国内产量小幅回升，总体供需基于需求预期好转呈小幅改善格局，但供应端也逐步回升，价格预计震荡为主 [4][5] - 燕山石化12万吨高顺顺丁产能5月下旬检修，生产利润亏损使民营装置降负荷运行，供应压力小且后期产量环比下降，下游轮胎开工率基于中美贸易关税缓和预计表现较好，半钢胎开工率已回升到同比高位，顺丁橡胶后期供需小幅改善，估值偏低，价格有一定支撑，但需关注上游丁二烯原料价格表现，高利润和高库存是继续上涨隐患，丁二烯价格回落将使顺丁橡胶生产利润修复，有利产量回升 [5] 市场要闻与数据 期货与现货价格 - RU主力合约14820元/吨，较前一日变动-120元/吨；NR主力合约12715元/吨，较前一日变动-200元/吨 [1] - 云南产全乳胶上海市场价格14750元/吨，较前一日变动-150元/吨；青岛保税区泰混14550元/吨，较前一日变动-50元/吨；青岛保税区泰国20号标胶1780美元/吨，较前一日变动-10美元/吨；青岛保税区印尼20号标胶1720美元/吨，较前一日变动-10美元/吨；中石油齐鲁石化BR9000出厂价格12700元/吨，较前一日变动+0元/吨；浙江传化BR9000市场价12200元/吨，较前一日变动-100元/吨 [1] 卡客车轮胎出口情况 - 4月卡客车轮胎出口量41.02万吨，环比-5.43%，同比+10.11%，1 - 4月累计出口量148.97万吨，累计同比+6.45%，4月出口环比下跌、同比上涨，出口亚洲居首，4月出口量16.48万吨，环比减少3.85%，同比增长0.78%，出口南美洲、大洋洲环比、同比双增长，出口南美洲环比增长8.51%，同比涨幅46.09% [2] 市场动态 - 5月21日欧盟对中国轻卡轮胎正式开展反倾销调查，最终结果明年敲定 [2] 市场分析 天然橡胶 现货及价差 - 2025 - 05 - 21，RU基差-70元/吨（-30），RU主力与混合胶价差270元/吨（-70），烟片胶进口利润-6188元/吨（+157.65），NR基差90.00元/吨（+129.00）；全乳胶14750元/吨（-150），混合胶14550元/吨（-50），3L现货15900元/吨（-50）；STR20报价1780美元/吨（-10），全乳胶与3L价差-1150元/吨（-100）；混合胶与丁苯价差1650元/吨（-50） [3] 原料价格 - 泰国烟片68.59泰铢/公斤（-3.00），泰国胶水62.75泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶54.20泰铢/公斤（+0.20），泰国胶水 - 杯胶8.55泰铢/公斤（-0.20） [3] 开工率 - 全钢胎开工率为59.88%（+18.19%），半钢胎开工率为71.21%（+24.50%） [3] 库存 - 天然橡胶社会库存为1342455吨（-13072.00），青岛港天然橡胶库存为614189吨（-4504），RU期货库存为200270吨（-230），NR期货库存为70257吨（-4435） [3] 顺丁橡胶 现货及价差 - 2025 - 05 - 21，BR基差200元/吨（+70），丁二烯中石化出厂价10500元/吨（-200），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价12700元/吨（+0），浙江传化BR9000报价12200元/吨（-100），山东民营顺丁橡胶12100元/吨（-100），顺丁橡胶东北亚进口利润-956元/吨（-100） [3] 开工率 - 高顺顺丁橡胶开工率为79.20%（+4.46%） [3] 库存 - 顺丁橡胶贸易商库存为5800吨（+330），顺丁橡胶企业库存为27000吨（+350） [3]