报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 全资子公司中央药业获现金分红超3亿，计入2025年度投资收益，增厚现金流，叠加产品集群稳定收入，夯实科改示范企业地位 [4] - 看好公司多治疗领域市场优势，上调2025 - 2026并新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2022年入选“科改示范企业”名单，2024年2月“三鱼”商标入选第三批中华老字号名单 [5] - 截至2024年，中华老字号共计1455个 [5] - 主要产品有寿比山®吲达帕胺片等多种药品，获市场广泛认可 [5] - 聚焦“产业经营 + 资本运作”双轮驱动战略，构建研产销、原料制剂一体化格局，开展“一站式”CMO/CDMO服务 [5] - 产品涵盖15大类292个药品，获专利授权108项，拥有注册商标184个 [5] 财务数据 历史与预测数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1153|1336|1492|1672|1893| |YOY(%)|0.6|15.9|11.7|12.1|13.2| |归母净利润(百万元)|362|185|466|291|331| |YOY(%)|286.5|-49.0|152.3|-37.4|13.5| |毛利率(%)|59.4|55.1|58.1|58.1|58.1| |净利率(%)|31.4|13.9|31.3|17.5|17.5| |ROE(%)|7.4|3.9|9.0|5.4|5.9| |EPS(摊薄/元)|1.40|0.72|1.81|1.13|1.28| |P/E(倍)|12.4|24.3|9.6|15.4|13.5| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8|[7] 资产负债表 |资产负债表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2819|3060|3108|3582|3730| |现金|1989|1639|1834|2051|2323| |应收票据及应收账款|118|263|162|315|225| |其他应收款|4|3|5|4|7| |预付账款|13|35|18|41|26| |存货|176|224|193|275|254| |其他流动资产|518|895|894|895|895| |非流动资产|2962|2726|3031|3107|3214| |长期投资|78|0|226|207|199| |固定资产|965|988|1067|1157|1271| |无形资产|125|184|182|183|186| |资产总计|5781|5786|6138|6688|6944| |流动负债|626|747|723|1081|1110| |短期借款|29|40|40|244|266| |应付票据及应付账款|90|136|100|164|134| |其他流动负债|507|571|584|673|710| |非流动负债|251|239|239|239|239| |负债合计|877|986|962|1320|1349| |少数股东权益|0|30|31|32|33| |股本|184|258|258|258|258| |资本公积|1721|1652|1652|1652|1652| |留存收益|1857|1942|2195|2353|2542| |归属母公司股东权益|4903|4770|5145|5337|5562| |负债和股东权益|5781|5786|6138|6688|6944|[10] 利润表 |利润表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1153|1336|1492|1672|1893| |营业成本|468|600|626|702|793| |营业税金及附加|23|23|29|33|36| |营业费用|319|367|380|418|473| |管理费用|114|138|154|167|189| |研发费用|106|127|142|159|180| |财务费用|-60|-44|-40|-42|-44| |资产减值损失|-29|-15|0|0|0| |其他收益|8|9|6|7|8| |公允价值变动收益|1|3|1|1|1| |投资净收益|16|100|335|97|113| |营业利润|420|222|543|341|387| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|0|6|2|2|3| |利润总额|420|216|542|339|385| |所得税|58|30|75|47|54| |净利润|362|186|467|292|332| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属母公司净利润|362|185|466|291|331| |EBITDA|438|255|567|371|425|[10] 现金流量表 |现金流量表(百万元)|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|200|88|283|123|388| |净利润|362|186|467|292|332| |折旧摊销|66|78|65|74|84| |财务费用|-60|-44|-40|-42|-44| |投资损失|-16|-100|-335|-97|-113| |营运资金变动|-2|-96|127|-103|131| |其他经营现金流|-151|64|-1|-1|-1| |投资活动现金流|19|-259|-35|-51|-77| |资本支出|62|54|145|168|200| |长期投资|-80|-263|-226|18|8| |其他投资现金流|161|57|336|98|115| |筹资活动现金流|-49|-174|-53|-58|-62| |短期借款|-11|11|0|204|22| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|74|0|0|0| |资本公积增加|10|-69|0|0|0| |其他筹资现金流|-48|-190|-53|-262|-84| |现金净增加额|171|-345|195|13|249|[10] 主要财务比率 |主要财务比率|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|0.6|15.9|11.7|12.1|13.2| |营业利润(%)|255.6|-47.2|145.0|-37.2|13.6| |归属于母公司净利润(%)|286.5|-49.0|152.3|-37.4|13.5| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|59.4|55.1|58.1|58.1|58.1| |净利率(%)|31.4|13.9|31.3|17.5|17.5| |ROE(%)|7.4|3.9|9.0|5.4|5.9| |ROIC(%)|6.4|3.1|8.3|4.6|5.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|15.2|17.0|15.7|19.7|19.4| |净负债比率(%)|-39.1|-32.4|-33.9|-32.9|-36.1| |流动比率|4.5|4.1|4.3|3.3|3.4| |速动比率|4.1|3.5|3.8|2.9|3.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3|0.3| |应收账款周转率|14.2|10.6|10.6|10.6|10.6| |应付账款周转率|4.0|6.6|6.6|6.6|6.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.40|0.72|1.81|1.13|1.28| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.78|0.34|1.10|0.48|1.50| |每股净资产(最新摊薄)|19.03|18.51|19.97|20.71|21.58| |估值比率| | | | | | |P/E|12.4|24.3|9.6|15.4|13.5| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.8|0.8| |EV/EBITDA|5.5|9.4|3.9|5.9|4.5|[10]