报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩超预期，收入70.03亿元，yoy+24%，qoq - 9%，经调整归母净利润3.63亿元，高于彭博一致预期；用户流量创新高，利润率稳步提升；广告增长潜力持续释放，增值业务平稳增长；游戏延续长线运营思路，关注《三谋》周年庆表现；维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年经调整归母净利润分别为19.35/30.27/42.01亿元，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为225.28亿元、268.32亿元、298.55亿元、317.90亿元、337.53亿元，同比分别为3%、19%、11%、6%、6%；归母净利润分别为 - 48.22亿元、 - 13.47亿元、5.77亿元、16.18亿元、27.92亿元，2026 - 2027年同比分别为180%、73%；Non - GAAP归母净利润分别为 - 34.25亿元、 - 0.22亿元、19.35亿元、30.27亿元、42.01亿元，2026 - 2027年同比分别为56%、39%；EPS - 最新摊薄分别为 - 8.02元/股、 - 0.05元/股、4.53元/股、7.08元/股、9.83元/股；P/E（现价&最新摊薄）2025 - 2027年分别为96.78、34.52、20.00；PE（Non - GAAP）2025 - 2027年分别为28.87、18.45、13.29 [1] 市场数据 - 收盘价18.15美元，一年最低/最高价12.72/31.77美元，市净率4.0倍，流通市值6259.85百万美元，总市值7754.79百万美元 [6] 基础数据 - 每股净资产34.15元，资产负债率56.79%，总股本427.26百万股，流通A股344.90百万股 [7] 事件 - 2025Q1公司业绩超预期，实现收入70.03亿元，yoy+24%，qoq - 9%，高于彭博一致预期的69.12亿元，经调整归母净利润3.63亿元，高于彭博一致预期的2.47亿元 [8] 用户流量与利润率 - 2025Q1公司DAU达1.07亿，MAU达3.68亿，日均使用时长108分钟，MAU和用户日均使用时长均创历史新高，月均付费用户数达3200万的历史新高，得益于优质内容和社区健康发展，以及与央视合作；2025Q1公司毛利率连续11个季度环比提升至36.3%，yoy+7.9pct，qoq+0.2pct，销售、管理、研发费用率分别为16.7%、7.4%、12.0%，yoy+0.3pct、 - 2.0pct、 - 5.0pct，qoq+0.7pct、+0.8pct、+0.1pct，经调整归母净利率5.2%，yoy+12.9pct，qoq - 0.7pct [8] 业务收入情况 - 2025Q1公司广告收入19.98亿元，yoy+20%，qoq - 16%，效果类广告增长强劲，同比增速超30%；增值服务收入28.07亿元，yoy+11%，qoq - 9%，同比增长系直播及其他增值服务收入增加；移动游戏收入17.31亿元，yoy+76%，qoq - 4%，同比增长系《三国：谋定天下》贡献增量 [8] 游戏业务关注重点 - 关注《三谋》S8赛季周年庆表现，以及年内小程序版本、繁体中文版上线进展 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等项目；主要财务比率方面，ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、净利润增长率等指标在不同年份有相应变化 [9]