报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年4月生猪价格震荡，仔猪价格表现偏强，预计4月能繁母猪存栏环比小幅增长，5 - 6月市场供应或有阶段性压力，猪价低迷与原料抬升共振下产能去化预期或提升 [3][4][18] - 2025年优质产能有望维持盈利，行业指数PB略有抬升但处于底部，养殖龙头有望迎来估值修复，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，以及温氏股份、天康生物、神农集团等 [4][30] 报告各部分总结 4月猪价震荡，三方数据产能增长 - 4月仔猪、活猪和猪肉均价分别为39.16元/公斤、15.20元/公斤和26.07元/公斤，环比变化分别为5.15%、 - 1.00%和 - 1.19%，猪价围绕15元/公斤窄幅震荡，截至5月15日全国出栏生猪均价14.98元/公斤 [3][18] - 供应端24年年中能繁母猪存栏微增使4月出栏生猪量充足，饲料成本低位使养殖压栏增重意愿增强；需求端4月二次育肥补栏增加、五一备货积极性提升支撑猪价，4月生猪屠宰开工率回升1.42个百分点至27.53%，终端消费底部小幅回升 [3][21] - 3月10日起我国对部分进口农产品加征关税，5月日内瓦会议关税战缓和但针对芬太尼的农产品关税反制仍有效，近期豆粕、玉米价格底部抬升，建议关注大宗原料走势 [4][24] - 3月能繁母猪存栏量4039万头，环比下滑1%，4月涌益能繁存栏样本数据增长0.41%，钢联样本数据环比增长0.96%，预期4月能繁环比小幅增长，二元母猪价格平稳，母猪补栏情绪谨慎，仔猪价格高位运行 [4][27] - 4月二育集中进场使存栏生猪体重累积，或给5 - 6月市场供应带来阶段性压力，猪价低迷与原料抬升共振下产能去化预期或提升 [4][27] 出栏量分化，出栏均重抬升 - 4月牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望生猪销售均价分别为14.66、14.92、14.44和14.70元/公斤，均价环比分别变动2.52%、0.34%、 - 2.17%和1.03% [11][34] - 4月牧原股份、温氏股份、新希望和正邦科技生猪销量分别为657、318、160和61万头，环比分别变动 - 5.22%、2.59%、2.92%和 - 2.53%，可比的17家上市猪企4月合计出栏1529万头，环比下行2.95%，同比增长24.1%；1 - 4月合计销量同比增长17.13% [11][39][41] - 4月牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望出栏均重分别为130.71、117.03、132.78和97.10公斤，除温氏股份、新希望和东瑞股份外，其他猪企出栏均重环比均不同幅度上涨 [11][45] - 猪价下行期养殖成本决定企业盈利，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队 [48]